20200624-华泰证券-证券行业新龙头系列七——融券业务深度研究_融券新生态_卡位新赛道_34页_2mb

行业研究报告总结：融券业务发展与券商生态圈构建

核心内容概述

本报告聚焦于中国证券行业融券业务的发展现状、政策优化路径以及未来前景，结合国际经验，特别是美国融券市场的成熟经验，提出中国券商应构建融券生态圈以应对市场变革。

主要观点

• 融券机制是资本市场改革的内在需要：融券有助于实现市场有效定价、激发交易活力、丰富交易策略、引导中长期资金入市，并推动交易机制与国际接轨。
• 政策松绑是关键突破口：自2019年以来，科创板等改革举措在券源供给、出借人范围、转融券效率和费率市场化等方面取得显著进展，为融券业务发展带来积极信号。
• 机构化是未来发展方向：随着机构投资者参与度的提升和量化对冲基金的发展，融券需求将逐步增长，券商需提升服务能力以吸引机构客户。
• 国际化趋势明显：融券机制的完善有助于吸引国际资本进入中国市场，推动资本市场高水平对外开放。
• 券商需构建融券生态圈：券商应围绕机构客户资源、券源获取、交易撮合、风险定价与防控、科技平台与业务协同等六大核心能力，打造融券业务生态系统。

关键信息

1. 融券业务现状

• 发展滞后：截至2019年末，中国融券余额仅为137.8亿元，占A股流通市值不足0.03%，占两融余额总量不足2%。
• 供需不均：融券标的以主板股票为主，中小板、创业板、可转债等多元化券种尚待放宽。
• 机构参与度低：2019年末，机构投资者在融券信用账户中仅占0.44%，参与融券交易的机构仍有限。
• 制度瓶颈：券源供给有限、风险收益不匹配、交易机制不够灵活等问题制约了融券业务发展。

2. 政策优化路径

• 券源扩容：科创板将公募基金、战略投资者等纳入转融券出借人范围，扩大券源供给。
• 机制优化：放宽出借人范围、允许机构投资者参与融券交易、优化转融券流程与费率市场化。
• 监管支持：政策组合拳释放发展信号，如取消维持担保比例底线、允许证券出借人不因出借影响持有期计算等。

3. 美国融券市场经验

• 成熟市场特征：美国融券市场采用分散授信模式，市场化程度高、供需旺盛、交易机制成熟。
• 机构投资者主导：美国融券市场以机构投资者为主，出借方以养老基金和捐赠基金为主，借券方以对冲基金为主。
• 费率市场化：美国融券费率由市场供需决定，中小盘股和国际股的费率通常高于大盘股。
• 担保制度灵活：担保比例适度宽松，监管注重风险防控，如设立维持担保比例、逐日盯市机制等。
• 科技赋能：美国市场高度依赖科技手段提升交易效率和风控水平。

4. 未来趋势与展望

• 融券业务前景广阔：若政策持续优化，预计五年后融券余额将突破1500亿元，融券净收入可达39亿元，占行业营收比重约0.7%。
• 行业格局变化：马太效应强化，大型券商将率先崛起，形成竞争壁垒。
• 重点推荐标的：
  • 中信证券：推荐评级为“买入”，目标价25.38-26.79元。
  • 国泰君安：推荐评级为“买入”，目标价19.25-20.85元。

行业建议

• 监管建议：从供、需、机制三方入手，完善融券制度体系。
• 券商建议：打造融券生态圈，提升六大核心竞争力，包括机构客户资源、券源获取、交易撮合、风险定价与防控、科技平台和业务协同。

风险提示

• 政策推进不如预期：监管政策的推进速度和效果可能影响融券业务发展。
• 市场波动风险：股市波动可能对融券业务产生不利影响。

总结

本报告强调融券机制对资本市场改革的重要性，指出中国融券业务仍处于发展初期，但政策优化和机构投资者参与度提升将带来新的发展机遇。券商应积极构建融券生态圈，提升专业服务能力，以适应市场变革并抓住未来增长机遇。