证券行业新龙头系列七——融券业务深度研究：融券新生态，卡位新赛道_34页_2mb

行业研究总结：融券业务与证券行业未来发展

核心内容

本报告聚焦于中国证券行业融券业务的发展现状、制度优化路径及未来前景，结合美国成熟市场的经验，为政策优化和券商发展提供参考。主要观点如下：

• 融券机制是资本市场改革的内在需要，有助于实现市场有效定价、激发交易活力、丰富交易策略、推动交易机制与国际接轨。
• 当前中国融券业务发展滞后，市场规模和交易活跃度远低于融资业务，且机构投资者参与度偏低，券源供给有限。
• 2019年以来，政策松绑和制度改革为融券业务带来积极信号，尤其是科创板的制度创新，为全市场提供了可借鉴的发展经验。
• 美国融券市场成熟，采用分散授信模式，市场化程度高，监管适度宽松，市场自治能力强，具有丰富的券种和交易主体。
• 未来，随着政策优化和券源供给扩容，融券业务有望迎来大发展，预计五年后融券余额突破1500亿元，净收入可达39亿元，占行业营收比重约0.7%。

主要观点

• 市场化改革：融券业务有助于市场有效定价和流动性提升，其发展是推动资本市场市场化的重要机制。
• 机构化趋势：机构投资者对多空策略需求增加，量化基金、对冲基金等成为主要借券方，推动融券业务需求增长。
• 国际化方向：融券机制是资本市场国际化的重要组成部分，需与国际接轨，提升交易品种的丰富性和市场开放度。
• 政策松绑：科创板制度创新释放融券市场潜力，扩大券源供给、放宽出借人范围、优化费率期限等举措推动业务发展。
• 券商发展路径：券商需打造融券生态圈，强化六大核心竞争力，包括机构客户资源、综合服务、券源获取、交易撮合、风险定价与防控、科技平台和业务协同。

关键信息

中国融券业务现状

• 截至2019年末，沪深融券余额为137.8亿元，占A股流通市值不到0.03%。
• 融券交易活跃度低，融券卖出额占A股成交额比例不足3%。
• 融券业务发展不均衡，以主板股票为主，中小板、创业板等券种供给有限。
• 机构投资者参与度低，2019年末信用账户中机构投资者仅占0.44%。

政策优化方向

• 券源供给：拓宽出借人范围，鼓励机构投资者参与证券出借，提升券源供给。
• 需求端：放宽多空产品限制，提升机构投资者参与融券交易的意愿。
• 机制优化：提升转融券效率，实现费率和期限市场化，降低交易成本。

美国融券市场经验

• 业务模式：采用分散授信模式，中介机构包括托管银行、投行、第三方平台等，分工明确，服务多样。
• 市场机制：供需由市场决定，费率由市场供需决定，担保品比例适度宽松，监管注重风险防控与市场自治。
• 机构分布：主要出借方为养老基金、捐赠基金等长期机构投资者，借券方以对冲基金为主。
• 发展历史：经历野蛮生长、规范成型、模式确立、快轨发展、危机后放缓、近期回暖等阶段。

未来趋势与前景

• 融券业务预计五年内实现余额翻10倍，达到1500亿元，净收入有望突破39亿元。
• 行业格局向马太效应集中，大型券商具备更强的竞争力，有望率先崛起。
• 风险防控和科技赋能是业务发展的关键，券商需加强风控体系和科技平台建设。

重点推荐标的

风险提示

• 政策推进不如预期
• 市场波动风险

图表目录

• 图表1：全文逻辑脉络图
• 图表2：2010-2019年中国两融余额及A股流通市值占比
• 图表3：2010-2019年中国两融交易额及A股成交额占比
• 图表4：2010-2019年中国融券余额及A股流通市值占比
• 图表5：2010-2019年中国融券卖出额及占A股成交额比例
• 图表6：2010-2019年上证综合指数走势情况
• 图表7：沪深交易所历次两融标的扩容情况梳理
• 图表8：历次扩容各版块标的占总市值比重变化趋势
• 图表9：我国融资融券余额规模发展不均衡
• 图表10：我国融资融券交易活跃度发展不均衡
• 图表11：2019年末各版块融券标的数量统计
• 图表12：2015年来信用账户中机构投资者占比
• 图表13：我国集中授信模式转融券和融券业务运行框架
• 图表14：我国融券发展滞后背后的四大症结
• 图表15：科创板开市-2019年末科创板融资、融券余额占比
• 图表16：近两年指数基金资产规模增长迅猛
• 图表17：2015年来信用账户中机构投资者占比逐年提升
• 图表18：2019年量化对冲机构资产规模呈抬升趋势
• 图表19：美国分散授信模式融券业务运行框架
• 图表20：2007-2019年美国股票融券余额及可借资产总量
• 图表21：2019年末全球各地股票融券余额占比
• 图表22：美国融资融券业务发展较为均衡
• 图表23：美国融券相关法律法规梳理
• 图表24：20世纪90年代美国对冲基金规模飞速增长
• 图表25：2008年美国金融机构现金担保再投资平均收益率大幅下滑
• 图表26：金融危机后美国对冲基金规模大幅下滑
• 图表27：金融危机后美国融券担保品重心向非现金类转移
• 图表28：2014年以来美国公司并购活跃
• 图表29：2014年以来融券余额增长率转负为正
• 图表30：纵览美国融券发展历史：内外部驱动因素梳理
• 图表31：2015年美国各融券借券方平均借券金额占比
• 图表32：2015年美国各融券出借方平均出借金额占比
• 图表33：美国具备融券业务的主要大型中介机构类型概览
• 图表34：美国中小盘股和国际股的平均出借费率较高
• 图表35：美国各大基金平均出借费率对比
• 图表36：2018年美国大型融券中介机构业务收入及占总收入比重
• 图表37：2018年美国大型融券中介机构融券余额
• 图表38：纽约梅隆银行融券费率水平相比道富银行较低
• 图表39：2018年末道富银行按所持资产分类基金只数
• 图表40：中美融券业务主要监管机制和市场格局对比
• 图表41：从供、需、机制三环循序渐进完善融券制度体系
• 图表42：打造券商“融券生态圈”
• 图表43：构筑券商融券业务六大核心竞争力
• 图表44：不同融券余额规模及净费率下证券行业融券业务净收入及贡献比例测算
• 图表45：重点推荐公司估值表

总结

融券业务作为资本市场改革的重要组成部分，其发展滞后制约了市场定价机制和流动性提升。政策优化和制度变革为融券市场注入新活力，券商需加快构建融券生态圈，强化专业能力与核心竞争力。未来，随着市场机制不断完善，融券业务有望迎来新一轮增长，成为证券行业收入的重要来源之一。