证券行业_2020_年投资策略：市场新生态，重构新模式华泰证券-21页_1023kb

行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦2020年证券行业投资策略，分析行业在市场化、国际化、机构化趋势下的改革与转型。报告指出，券商行业正处于改革转型攻坚年，需通过构建生态圈模式、强化风控能力、提升科技驱动能力，实现从“β”估值向“α”估值的跨越。重点推荐中信证券、招商证券和国泰君安，认为其具备较强竞争力和转型潜力。

主要观点

• 市场化改革：资本市场改革全面深化，推动券商打破原有商业模式，向综合金融服务转型。
• 国际化进程：外资券商逐步进入中国市场，对国内券商形成业务挤压，但监管保护和行业自身竞争力将决定格局变化。
• 机构化趋势：中长期资金入市趋势明显，券商需提升机构服务能力，以适应市场生态变化。
• 模式重构：券商需从“以业务为导向”向“以客户为导向”转型，打造“大投行生态圈”。
• 业务升级：行业将“轻重并举”，轻资产业务（如财富管理、投行业务）驱动ROA提升，重资产业务（如融券、FICC、衍生品）驱动权益乘数提升。

关键信息

一、行业评级与投资建议

• 行业评级：非银行金融、证券Ⅱ均为“增持（维持）”。
• 重点推荐：中信证券、招商证券、国泰君安，均为“买入”评级。

二、业务发展趋势

三、盈利预测与估值预期

• 2020年盈利预测（单位：亿元）：
  • 营业收入：乐观3717亿，中性3498亿，悲观3262亿
  • 净利润：乐观1524亿，中性1364亿，悲观1207亿
  • ROE：乐观7.4%，中性6.8%，悲观6.2%
  • PB水平：大券商约1.1-1.6倍
  • PE水平：约15-19倍

四、风险提示

1. 市场波动风险：股市和债市波动将影响券商业绩。
2. 利率风险：固定与浮动利率工具分别带来公允价值与现金流利率风险。
3. 政策风险：政策变动可能影响行业转型节奏。
4. 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，可能拖累行业表现。

行业背景与趋势

• 资本市场深化改革：市场化、国际化、机构化趋势明显，券商需积极应对。
• 借鉴海外经验：美国、韩国、台湾等成熟市场经验显示，券商需通过业务创新与模式优化提升竞争力。
• 监管引导：政策支持与市场约束并存，推动券商从“牌照为王”向“实力为王”转变。

优选标的逻辑

1. 行业龙头：中信证券，具备全业务链发展能力，创新业务布局前瞻。
2. 条线业务特色：招商证券，业务资质领先，机构业务生态布局完善。
3. 综合金融布局：国泰君安，机构客户基础扎实，业务协同能力强。

未来展望

• 估值转型：随着业务模式升级，行业估值将逐步从“β”向“α”过渡。
• 差异化竞争：大型券商将加速向全能型投行发展，中小券商将探索特色化、专业化路径。
• 盈利增长点：FICC、衍生品、融券等重资产业务将成为未来盈利增长的重要来源。

资料来源：华泰证券研究所