20220317-东北证券-看好公司商业化能力_估值性价比显著_8页_996kb

知乎（ZH.N）公司点评报告总结

核心内容

知乎发布2022年Q4及全年业绩报告，显示出公司在商业化和内容建设方面的显著进展。尽管在利润方面仍面临亏损，但其收入增长强劲，用户活跃度和付费意愿持续提升，展现出良好的市场潜力和商业价值。

主要观点

• 收入增长显著：2021Q4实现营业收入10.19亿元，同比增长96.1%；全年实现营收29.59亿元，同比增长118.9%。
• 商业化解决方案业务高增长：Q4收入3.67亿元，同比增长380.2%，成为公司收入增长的重要驱动力。
• 用户增长与付费率提升：2021Q4月活达1.03亿，同比增长36.4%；付费用户数量达610万，付费率5.91%，环比增长0.47pcts。
• 内容质量提升：公司通过“联合创作”等工具支持创作者，提升内容质量，同时通过“芝士平台”打通创作者收入渠道，增强社区氛围。
• 盈利状况改善：尽管仍处于亏损状态，但净利润率和毛利率有所改善，且未来盈利潜力被看好。
• 估值性价比显著：预计2022/2023年营收分别为47.99/69.88亿元，对应PS分别为1.1X/0.7X，估值具有吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年全年营收29.59亿元，同比增长118.9%；预计2022年营收47.99亿元，同比增长62.15%；2023年预计营收69.88亿元，同比增长45.62%。
• 毛利率：2021Q4毛利率47.1%，同比下降17.0pcts。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率亦有所改善。
• 利润状况：2021Q4经营亏损3.75亿元，净亏损3.8亿元；经调整后净亏损2.41亿元。

运营数据

• 月活用户：2021Q4月活达1.03亿，同比增长36.4%。
• 付费用户：付费用户数量达610万，付费率5.91%，较2020年末增长2.51pcts。
• 会员业务：Q4会员业务收入2.09亿元，同比增长100.0%，ARPU达34.22元。

商业化进展

• 广告业务：Q4广告业务收入3.78亿元，同比增长18.4%。
• 解决方案业务：Q4收入3.67亿元，同比增长380.2%，预计未来持续增长。
• 内容付费与职业教育：公司布局内容付费及职业教育相关业务，有望成为新的增长点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为4.52美元，当前收盘价为1.44美元。
• 估值：2022年PS为1.1X，2023年PS为0.7X，估值性价比显著。

风险提示

• 商业化效果不及预期
• 行业监管加强

财务与估值指标

研究团队

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，具有5年证券研究从业经历。
• 章驰：东北证券传媒组研究助理，2021年加入东北证券研究所。

分析师声明

报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。