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知乎（ZH）2022年第一季度财务与运营分析总结

核心内容概述

知乎在2022年第一季度实现了总收入7.43亿元，同比增长55.4%，但环比下降27.1%。尽管面临疫情和宏观环境的挑战，公司仍通过优化内容生态和提升用户体验，稳步推进商业化进程。核心业务收入结构持续优化，尤其在商业内容解决方案和职业培训方面表现突出。

主要观点

• 收入增长与结构变化
  知乎整体收入保持增长，但增速放缓，主要得益于广告业务受疫情影响，而商业内容解决方案和职业培训等新兴业务表现强劲。

• 用户与创作者生态
  活跃用户（MAU）为1.02亿，同比增长19.4%，但环比略有下降。用户参与度和留存率提升，创作者生态活跃，内容总量同比增长36%，高级别创作者内容增长125%。视频化战略取得进展，视频渗透率突破45%。

• 商业化稳步推进
  商业内容解决方案收入同比增长87.7%，占总收入比例达30.5%。职业培训收入同比增长1196.1%，首次超过总收入的5%，成为新的增长点。

• 盈利与亏损情况
  知乎一季度经调整净亏损为3.67亿元，同比扩大89.8%，环比扩大52.6%，净亏损率49.4%。毛利率下降至45.1%，但运营亏损率仍较高，为87.2%。

• 付费用户与会员收入
  付费用户数（MPU）达690万，同比增长72.8%，付费用户渗透率提升至6.8%。会员收入同比增长75.1%，环比增长6.2%，占总收入比例29.8%。

• 投资建议
  知乎被视为具有特色的稀缺平台，具备较强的社区壁垒和未来商业化潜力。分析师维持“买入”评级，下调2022-2024年营收预测至41.9亿/60.4亿/79.4亿元，Non-GAAP净利润预测为-11.22亿/-6.69亿/-0.97亿元。当前市值对应2022-2024年PS分别为1.5x / 1.1x / 0.8x。

关键信息汇总

财务数据

• 总收入：7.43亿元，同比增长55.4%，环比下降27.1%。
• 毛利润：3.36亿元，同比增长23.1%，环比下降30.1%。
• 毛利率：45.1%，同比降低11.9pct，环比降低1.9pct。
• 运营亏损：6.48亿元，同比扩大89.3%，环比扩大72.7%。
• 经调整净亏损：3.67亿元，同比扩大89.8%，环比扩大52.6%。
• 现金及现金等价物：截至2022年3月31日为71亿元。

运营数据

• MAU：1.02亿，同比增长19.4%，环比减少1.6%。
• MPU：690万，同比增长72.8%，环比增长13.1%。
• 付费用户渗透率：6.8%，同比增长2.1pct，环比增长0.9pct。
• 用户画像：二线及以下城市用户占比超50%，30岁以下用户占比达73%。
• 创作者生态：内容总量同比增长36%，高级别创作者内容增长125%，创作者总收入同比增长70%。

收入构成

• 广告收入：2.17亿元，同比增长1.7%，环比下降42.5%，占收入29.2%。
• 商业内容解决方案收入：2.27亿元，同比增长87.7%，环比下降38.3%，占收入30.5%。
• 会员收入：2.22亿元，同比增长75.1%，环比增长6.2%，占收入29.8%。
• 其他收入：0.77亿元，同比增长351.9%，环比增长18.5%，占收入10.4%。

成长亮点

• 视频化战略：视频渗透率突破45%，持续整合视频内容。
• 职业培训：成为收入增长新曲线，收入达0.4亿元，同比增长1196.1%。
• 海盐计划4.0：助力领域深耕创作者，进一步繁荣创作生态。

风险提示

• 用户增长放缓
• 用户活跃度和粘性下降
• PUGV内容生态不稳定，商业化进度不及预期
• 短期亏损扩大，行业竞争加剧
• 内容及数据安全等监管风险

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）

总结

知乎在2022年第一季度表现出良好的增长潜力，尤其在商业内容解决方案和职业培训方面取得显著进展。虽然广告收入受到疫情和宏观环境影响，但公司通过优化内容生态和提升用户体验，为长期发展奠定了基础。尽管仍处于亏损状态，但其商业模式和用户基础显示出了较强的可持续性，未来商业化空间广阔。