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天士营销（872087.OC）2018年中报总结

核心内容概述

天士营销在2018年上半年实现了营业收入56.01亿元，同比增长18.01%。尽管净利润出现下降，但公司整体经营状况有所改善，毛利率提升，业务优化持续推进。

主要财务数据

• 营业收入：56.01亿元（YoY +18.01%）
• 营业利润：6,763.36万元（YoY +12.22%）
• 归属于母公司股东净利润：2,809.87万元（YoY -19.34%）
• 扣非归母净利润：2,096.95万元（YoY -38.25%）
• 摊薄EPS：0.27元
• 加权平均ROE：4.05%
• 摊薄ROE：5.20%

业务结构与毛利率分析

收入构成

• 分销配送业务：49.72亿元，占比88.77%，为主要收入来源。
• 零售连锁业务：4.29亿元，占比7.67%。
• 慢病管理与药事增值服务：1.99亿元，占比3.56%。

毛利率

• 分销配送业务：8.12%
• 零售连锁业务：27.97%（毛利率最高）
• 慢病管理与药事增值服务：8.67%

整体毛利率为9.66%，同比提升1.85个百分点，主要得益于集采项目的阶段性成果，有效降低了药品采购成本。

费用率变化

• 管理费用率：1.47%（+0.05 pcts）
• 销售费用率：4.72%（+0.90 pcts）
• 财务费用率：1.78%（+1.10 pcts）

销售费用和财务费用率的上升主要由医院配送业务增长导致销售费用增加以及资金占用增多引起。

业务优化与拓展

• 零售连锁业务：通过线上线下结合的方式，不断提升终端销售能力。
• 慢病管理与药事增值服务：推动业务在外省市复制，采用“医保+医药+互联网”的服务模式，解决慢性病患者“三长一短”的问题，即看病难、取药难、用药难和用药短。

估值与市场数据

• 总股本：1.03亿股
• 总市值：9.31亿元
• PE（TTM）：18倍（2017H2-2018H1）
• 股价（2018年8月23日）：未明确给出，但市值对应PE为18倍。
• 一年最低/最高价：9.07元 / 10.83元
• 近3月换手率：1.72%

业绩预测与估值指标

风险提示

• 偿债风险：资产负债率过高。
• 子公司经营风险：子公司管理或经营不善可能影响整体业绩。

分析师信息

• 分析师：刘凯（执业证书编号：S0930517100002）
• 联系方式：021-22169324 / kailiu@ebscn.com

评级体系说明

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，结果不保证证券能够在该价格交易。

公司背景

光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、证券自营、基金代销、融资融券等，并通过子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务。

机构与联系人信息

公司提供了详细的联系人及机构业务总部信息，便于投资者与分析师沟通。