20221029-德邦证券-百亚股份-003006.SZ-电商渠道增速靓丽_Q3业绩超预期_4页

百亚股份 (003006.SZ) 买入评级总结

核心内容概述

百亚股份（003006.SZ）是一家国内一次性卫生用品行业的领先企业，近年来通过产品结构优化、渠道拓展和品牌建设，实现了业绩的稳步增长。尽管2022年前三季度归母净利润同比下降27.23%，但Q3单季业绩实现超预期增长，显示出公司具备较强的恢复能力。分析师花小伟维持“买入”评级，认为公司中长期市占率有望提升，且盈利能力有望持续修复。

主要观点

• Q3业绩超预期：2022年第三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.48亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长22.85%。Q3业绩表现优于预期，显示出公司在市场调整中的韧性。

• 电商渠道增速显著：Q3电商渠道收入占比达22%，同比增长超100%，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司积极布局抖音、小红书、拼多多等新兴平台，推动线上销售增长。

• 产品结构优化：公司持续推出有机纯棉、敏感肌系列、裤型卫生巾等中高端产品，完善大健康产品矩阵，提升产品附加值和毛利率。

• 费用投放效率提升：2022Q3单季销售费用率同比上升43%，但公司通过促销投入的摊薄和高毛利产品占比提升，毛利率环比上升2.2pct，净利率环比改善4.7pct，盈利能力逐步修复。

• 渠道建设不断加强：公司采取“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，核心五省市场份额领先，同时加快外围省份渠道覆盖，经销商数量持续增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度实现11.29亿元，同比增长4.23%；预计2022-2024年分别为16.51/19.52/23.11亿元，同比增长率分别为12.8%/18.2%/18.4%。
• 净利润：2022年前三季度实现1.26亿元，同比下降27.23%；预计2022-2024年分别为2.05/2.52/3.12亿元，同比增长率分别为-9.8%/22.8%/23.5%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.48/0.59/0.72元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为21.2x/17.3x/14.0x，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

财务指标

• 毛利率：2022年前三季度为44.32%，Q3为46.37%，毛利率有所回升。
• 净利率：2022年前三季度为12.4%，Q3为12.2%，净利率略有下滑但环比改善。
• ROE（净资产收益率）：预计2022-2024年分别为15.9%/16.4%/16.8%，盈利能力稳步提升。
• 资产负债率：2022年预计为24.8%，维持在较低水平，财务风险可控。
• 流动比率：2022年预计为2.5，公司具备良好的短期偿债能力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过电商渠道拓展和产品结构升级，实现业绩恢复性增长；主要原材料价格下行趋势有助于盈利修复；市场对公司的估值逐步下调，反映成长性预期增强。

风险提示

• 原材料价格上涨：若绒毛浆等主要原材料价格超预期上涨，可能影响公司盈利能力。
• 外围区域拓展不及预期：若外围省份市场拓展进展缓慢，可能影响整体增长。
• 市场竞争加剧：一次性卫生用品行业竞争激烈，公司需持续提升品牌和产品力以应对挑战。

股票数据概览

估值指标

分析师信息

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，具有丰富的行业研究经验，曾多次获得业内权威奖项。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告所采用数据和信息来源于公开资料，分析师不保证其准确性或完整性。投资有风险，决策需谨慎。