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国债市场周度总结（2022年7月）

一、核心内容概述

2022年7月上旬，中国国债市场呈现震荡走势，多空博弈加剧。市场情绪受到多种因素影响，包括国内货币政策调整、经济修复预期、通胀担忧以及国际金融市场动态。整体来看，短期债市偏空，但长期趋势仍存在不确定性。

二、主要观点

1. 市场行情回顾

• 震荡走势：上周债市呈现宽幅震荡，多空分歧加大。
• 周一回调：受猪价上涨和央行逆回购缩量至30亿元影响，国债期货明显回调。
• 周二反弹：10-2Y美债收益率倒挂，原油价格暴跌，引发衰退担忧，债市反弹。
• 周末窄幅震荡：消息面平静，债市维持窄幅波动。
• 持仓量增加：T主力合约持仓量增加3263手，总持仓量上升至近期高点，显示市场情绪仍较为活跃。
• 成交量下降：成交量有所下滑，可能反映市场观望情绪上升。
• 基差收敛：基差开始逐渐收敛，但仍在历史高位，对套保策略形成一定制约。

2. 基本面信息

• 短期偏空：资金面宽松格局或将改变，利率上行压力显现。
• 货币政策转向：央行逆回购缩量至30亿元，连续五天操作，净回笼3850亿元，显示货币政策逐渐回归正常化。
• 经济修复预期增强：国务院座谈会弱化宽货币主张，疫情防控政策放松，有助于经济修复。
• 通胀担忧升温：6月CPI同比上涨2.5%，涨幅扩大，猪价快速上涨引发市场对通胀的担忧，可能制约未来货币宽松空间。

3. 扰动因素分析

• 美债收益率倒挂：长短端收益率再次倒挂，加剧市场对经济衰退的预期，但美联储仍表现出控制通胀的决心，加息预期未完全消退。
• 专项债限额可能提前下达：今年专项债发行进度较快，但疫情反复可能影响后续发力，市场对提前下达明年额度的预期升温，可能对经济形成有力支撑。
• 政府债支撑减弱：6月政府债净融资1.62万亿元，同比多增，但后续发行压力减轻，对社融的支撑作用可能减弱。

三、后市展望

1. 市场趋势判断

• 短期偏强：经济数据偏强概率较大，但持续性存疑，需等待7-8月数据进一步确认。
• 长期不确定性：债市何时转熊，主要取决于信用层面的修复以及经济复苏的持续性。
• 整体偏空：经济弱势复苏叠加货币边际收敛，债市调整概率增加。

2. 操作建议

• 交易性需求中性：建议保持中性策略，关注市场情绪变化。
• 空头套保机会：可关注基差回落后的建仓机会，尤其是长端合约。
• 正套策略止盈：短端合约仍可关注前期正套策略的止盈机会。
• 基差交易：在基差高位震荡情形下，可通过国债期货做多博弈短期反弹。
• 跨期套利不现实：由于2212各期限合约流动性偏低，暂不支持跨期套利操作。

四、关键信息汇总

五、免责声明

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