电气设备行业深度报告：高镍三元正当时，产业链具备高景气-20180514-太平洋证券-22页-1mb

工业资本货物：高镍三元正当时，产业链具备高景气

核心内容

本报告分析了高镍三元正极材料在新能源车产业链中的发展趋势，并探讨了其对产业链上下游的影响。报告指出，在政策引导、市场需求驱动以及钴价上涨的多重因素下，高镍三元正极材料正成为新能源车电池行业的重要发展方向。

主要观点

• 政策驱动：2018年新能源乘用车补贴政策对高能量密度电池的引导更加明确，能量密度高于160Wh/kg的车型可获得更高的补贴，推动电池厂商向高镍三元材料转型。
• 市场需求：当前新能源车续航里程仍无法完全替代燃油车，提高电池能量密度是提升续航的有效方式。高镍三元材料具有更高的克容量，有助于提升电动车续航里程。
• 成本压力：钴价上涨对三元电池成本构成较大压力，而高镍三元材料通过降低钴含量，有助于缓解成本压力。
• 技术突破：高镍三元材料的制备面临技术挑战，但通过掺杂、包覆和电解液优化等方法，已逐步解决其稳定性问题。
• 产业链影响：高镍三元材料的发展将带动硫酸镍和氢氧化锂需求大幅增长，成为新的高景气环节。

关键信息

一、三元加速高镍化的驱动因素

1. 政策引导

   • 2018年新能源车补贴政策对高能量密度电池的引导更加明确，能量密度高于160Wh/kg的车型可获得1.2倍补贴。
   • 2017年三元电池装机占比已接近40%，增速明显。

2. 市场需求驱动

   • 新能源乘用车续航里程不足是替代燃油车的主要障碍。
   • 高镍三元材料可显著提升电池能量密度，特斯拉Model系列的续航里程已超过350公里。

3. 补贴下降与钴价上涨

   • 钴价从年初14.5美元/磅上涨至年底35.5美元/磅，涨幅达145%。
   • 高镍三元材料的应用可有效降低钴含量，缓解成本压力。

二、高镍化应用条件是否成熟？

1. 制备难点

   • 高镍材料的制备需要更高的技术要求，如控制镍氧化状态、优化烧结条件等。
   • 前驱体环节对PH、温度等条件要求严格，导致制备难度增加。

2. 解决方案

   • 元素掺杂：如Mg、Ti、F等，提高晶格能以稳定晶体结构。
   • 表面包覆：如铝、镁等，抑制副反应，保护活性物质。
   • 电解液优化：通过添加剂形成高质量表面膜，减少电解液分解。

3. 国内进展

   • 宁波金和、当升科技等企业已实现NCM811量产销售。
   • 当升科技已通过认证，开始批量供货。

三、高镍化对产业链的影响

1. 产业链梳理

   • 上游原材料：钴、镍、锰。
   • 中间产品：硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰。
   • 前驱体：NCM、NCA等。
   • 锂源：从碳酸锂切换为氢氧化锂。

2. 硫酸镍需求增长

   • 2018-2020年国内动力领域硫酸镍需求将分别达到6.43万吨、13.13万吨、29.94万吨，同比增长60%、104%、128%。
   • 全球硫酸镍需求预计复合增长率为50%。

3. 氢氧化锂需求增长

   • 高镍三元材料对氢氧化锂需求将显著增加，预计2018-2020年全球氢氧化锂需求复合增长率达78%。

4. 盈利能力提升

   • 三元材料从523转为811，毛利率可提升近10个百分点。
   • 若企业布局上游资源，盈利能力将更显著提升。

四、投资建议

• 当升科技

  • 已实现NCM811量产销售，2019年将新增4000吨产能，总产能预计达3.8万吨。
  • 与Clean TeQ合作保障原材料供应，开拓优质电池客户。

• 杉杉股份

  • 国内最大的正极材料厂商，2018年1季度已投产7200吨高镍三元产线。
  • 计划投资50亿元建设10万吨正极材料项目，预计2020年底前完成一期建设。

• 格林美

  • 全面布局“资源-钴盐、镍盐-前驱体-正极材料”全产业链。
  • 与ECOPRO合作建设NCA前驱体产能，具备10万吨前驱体产能。

• 天赐材料

  • 电解液龙头企业，近期建设年产15万吨三元锂电基础材料项目。
  • 一期建设5万吨电池级硫酸镍产线，增强市场竞争力。

五、风险提示

• 新能源车销量不及预期：将影响高镍三元需求增长。
• 高镍三元产业化进程不及预期：可能影响其渗透率提升及相关公司业绩。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

联系信息

• 证券分析师：邵晶鑫

  • 电话：010-88695226
  • 邮箱：shaojx@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518020001

• 联系人：陈亚琼

  • 邮箱：chenyaqiong@tpyzq.com

• 销售团队：

  • 王方群、王均丽、袁进、成小勇、李英文、孟超、陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆等。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，太平洋证券股份有限公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、刊登。