20180514-太平洋-电气设备深度报告_高镍三元正当时_产业链具备高景气_22页_1mb

高镍三元正当时，产业链具备高景气

核心内容概述

本报告分析了高镍三元材料在新能源车电池领域的应用前景，指出其在政策引导、市场需求驱动和钴价上涨背景下正成为动力电池的主流选择。高镍三元材料具有更高的能量密度，有助于提升电动车续航里程，同时有效降低钴的使用量，缓解原材料成本压力。随着高镍三元材料的产业化推进，产业链中硫酸镍和氢氧化锂需求将显著增长，成为高景气环节。

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主要观点与关键信息

1. 驱动因素

• 政策引导：2018年新能源乘用车补贴政策明确提高电池包能量密度要求，能量密度高于160Wh/kg的车型可获得更高的补贴，推动行业向高能量密度方向发展。
• 市场需求：电动车续航里程不足制约其普及，提高电池能量密度是提升续航的最优方案。
• 成本压力：钴价持续上涨，而三元电池的原材料成本占主导，高镍三元有助于降低成本。

2. 高镍三元材料应用条件

• 制备难点：高镍材料在制备过程中面临前驱体形貌控制、烧结温度调控等技术难题。
• 解决方案：通过元素掺杂、表面包覆和电解液添加剂优化，提升材料的稳定性与循环性能。
• 产业化进展：国内企业如当升科技、杉杉股份、宁波金和等已实现NCM811量产与销售，2018年成为高镍三元发展元年。

3. 高镍化对产业链的影响

• 硫酸镍需求增长：高镍三元材料的普及将显著增加硫酸镍需求，预计2018-2020年国内动力领域硫酸镍需求年复合增长率达128%。
• 氢氧化锂需求增长：高镍三元材料需使用氢氧化锂作为锂源，预计2018-2020年全球电池领域氢氧化锂需求年复合增长率达78%。
• 盈利能力提升：高镍三元材料的原材料成本显著下降，毛利率从18.5%提升至28.4%，若企业布局上游资源，盈利能力将进一步提升。

4. 投资建议

• 当升科技：已实现NCM811量产与销售，产能持续扩张，布局上下游产业链，竞争力强。
• 杉杉股份：国内最大的正极材料厂商，高镍三元产能逐步释放，未来增长潜力大。
• 格林美：全产业链布局，资源与技术优势明显，具备高镍前驱体与正极材料产能。
• 天赐材料：电解液龙头，布局硫酸镍项目，增强市场竞争力。

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产业链关键数据

材料类型	2018年需求（万吨）	2019年需求（万吨）	2020年需求（万吨）	年复合增长率
硫酸镍	6.43	13.13	29.94	128%
氢氧化锂	1.95	2.84	5.59	78%

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风险提示

• 新能源车销量不及预期：若销量未达预期，将影响高镍三元需求及产业链相关企业业绩。
• 高镍三元产业化进程不及预期：若技术突破和规模化生产未达预期，将影响其渗透率提升及企业盈利。

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投资评级说明

评级	预期回报范围（相对大盘）
行业看好	高于市场整体水平5%以上
行业中性	介于市场整体水平-5%与5%之间
行业看淡	低于市场整体水平5%以下

公司评级	预期相对大盘涨幅范围
买入	15%以上
增持	5%至15%之间
持有	-5%至5%之间
减持	-5%至-15%之间

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总结

高镍三元材料在政策、市场与成本压力的共同推动下，正成为动力电池的主流方向。其能量密度的提升可有效解决电动车续航问题，同时通过降钴增镍缓解原材料成本压力。国内主要企业已实现量产，产业链各环节如硫酸镍、氢氧化锂需求显著增长，具备高景气潜力。未来随着高镍三元渗透率提升，相关企业盈利能力有望增强。