20230317-浙商证券-贝壳-W-02423.HK-2022年贝壳业绩点评报告_逆势降本增效_顺势乘风而起_6页_945kb

贝壳控股(02423) 2022年业绩点评及投资分析总结

核心内容

贝壳控股于2023年3月16日发布2022年业绩公告，整体表现显示公司在行业下行期仍展现出较强的经营韧性，尤其在降本增效和回款能力方面取得显著成果。同时，公司2023Q1收入高增，预示2023年业绩有望修复。

主要观点

2022年业绩表现

• 总交易额：26096亿元，同比下降32.3%。
• 存量房交易额：15765亿元，同比下降23.4%，占总交易额的60.4%。
• 新房交易额：9405亿元，同比下降41.5%，占总交易额的36.0%。
• 净收入：607亿元，同比下降24.9%。
• 经调整净利润：28.4亿元，较2021年增加5.5亿元。
• 毛利率：22.7%，同比提升3.1%。
• 新房业务回款能力：快佣占比从Q1的10%提升至Q4的44%，显示回款能力增强。

2023Q1收入高增

• 净收入：预计180-185亿元，同比提升43.4-47.4%。
• 增长原因：新房和二手房市场同步回暖，中介公司在市场修复期受益显著。
• 核心城市效应：中介业务集中在一二线城市，受益于市场回暖效应更强。

家装家居业务发展

• 2022年家装家居净收入：50亿元，较2021年增长显著，主要因圣都家装合并入账。
• 未来潜力：家装家居业务有望成为公司新的业绩增长极，预计2023-2025年收入持续增长。

盈利预测与估值

• 2023年经调整净利润：预计1.17元/股，对应目标价67.44港元，维持“买入”评级。
• 估值倍数：参考可比公司，给予2023年50xPE估值。
• 盈利预测：
  • 2023E：81712亿元营收，4391亿元归母净利润，1.17元/股EPS。
  • 2024E：94761亿元营收，6259亿元归母净利润，1.67元/股EPS。
  • 2025E：110110亿元营收，7549亿元归母净利润，2.01元/股EPS。

关键信息

财务摘要

• 2022年净收入：607亿元，同比下降24.9%。
• 经调整净利润：28.4亿元，同比增长5.5亿元。
• 毛利润：138亿元，同比下降12.9%，毛利率提升至22.7%。
• 现金流：2022年经营活动现金流为8461亿元，投资活动现金流为8472亿元，筹资活动现金流为-1155亿元，现金净增加额为-1138亿元。

财务比率

• 成长能力：2023E营收同比增长34.69%，Non-GAAP净利润同比增长54.47%。
• 获利能力：毛利率稳定在22.7%左右，Non-GAAP净利润率从-2.30%提升至0.97%。
• 偿债能力：资产负债率维持在36.85%-38.13%，流动比率和速动比率持续改善。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款周转率、应付账款周转率显著增长。

可比公司估值

• 京东集团-SW (9618.HK)：2023E EPS为5.90元，PE为26.27倍。
• 阿里巴巴-SW (9988.HK)：2023E EPS为5.35元，PE为18.59倍。
• 美团-W (3690.HK)：2023E EPS为1.13元，PE为92.43倍。
• 贝壳-W (2423.HK)：2023E EPS为1.17元，PE为33.90倍。

风险提示

• 二手房市场修复不及预期。
• 需求修复力度走弱。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 行业投资评级：看好。

分析师信息

• 分析师：杨凡
• 执业证书号：S1230521120001
• 联系方式：yangfan02@stocke.com.cn

总结

贝壳控股在2022年面临疫情反复和行业下行的双重压力，但通过降本增效实现了毛利率逆势增长和经调整净利润的显著改善。2023Q1收入高增，显示市场回暖对公司业绩的积极影响。家装家居业务作为新增长点，未来有望成为公司业绩的重要支撑。基于其行业龙头地位和财务表现，公司2023年盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。