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上海壹券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）IPO分析总结

核心内容概述

上海壹券是一家专注于汽车NVH（减震降噪及舒适性控制）领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售的公司。公司产品包括悬置、扭震、衬套和汽车隔音件等四大系列，共计3,000多个品种。公司主要面向OEM市场，同时也在售后市场有所布局。公司具备国内领先的整车NVH系统同步研发能力，并已成为多家全球知名汽车制造商的NVH零部件系统集成供应商。

主要观点

• 公司在国内汽车橡胶减震产品市场中占据领先地位，2011年至2013年销售额国内排名均为第一。
• 公司在隔音产品市场排名第六，市场份额稳步提升。
• 募集资金主要用于建设年产260万套汽车减震器项目和年产80万套汽车隔音件项目，旨在扩大产能、提高产品品质和市场竞争力。
• 2015年和2016年，公司预计归属于母公司的净利润分别为4.38亿元和4.85亿元，年增长率分别为9.85%和10.66%。
• 根据可比公司估值，公司合理定价区间为20.26-24.31元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。
• 公司面临的产品市场需求波动、市场开拓、产品质量控制、汇率风险以及出口退税政策变化等风险，可能对公司盈利能力产生影响。

关键信息

公司基本信息

• 行业分类：汽车零部件及配件制造业
• 主要产品：橡胶减震产品（悬置、扭震、衬套等）和隔音产品（前围板、行李箱隔板、顶棚、主地毯等）
• 主要客户：整车制造商和零部件售后市场经销商
• 公司发起人：迈科香港、宁波金仑、宁波金润
• 控股股东：迈科香港，持股比例为92.00%
• 实际控制人：自然人邬建树先生
• 发行方式：网上定价申购 + 网下询价配售
• 发行价格：11.37元/股
• 发行数量：12910万股
• 发行后总股本：64910万股
• 保荐机构：华林证券

募投项目

• 年产260万套汽车减震器项目：

  • 拟投入募集资金：85,527万元
  • 建设期：24个月
  • 产能利用率：第一年60%，第二年80%，第三年及以后100%
  • 预计新增营业收入：154,289万元
  • 预计新增净利润：22,608万元

• 年产80万套汽车隔音件项目：

  • 拟投入募集资金：43,626万元
  • 建设期：24个月
  • 产能利用率：第一年60%，第二年80%，第三年及以后100%
  • 预计新增营业收入：76,160万元
  • 预计新增净利润：8,238万元

盈利预测

• 2015年：净利润4.38亿元，每股收益0.68元
• 2016年：净利润4.85亿元，每股收益0.75元

财务状况

• 营业收入（2013-2016年）：2,309万元 → 2,737万元 → 3,150万元 → 3,529万元
• 归属于母公司的净利润（2013-2016年）：339万元 → 399万元 → 438万元 → 485万元
• 综合毛利率：2014年为29.29%，2013年为30.53%，2012年为28.76%

市场与行业前景

• 国内市场：我国已成为全球最大的汽车生产与消费国，尽管产销量增速放缓，但随着城市化率提高、居民收入增长及道路状况改善，汽车零部件市场仍有较大增长空间。
• 国际市场：公司产品出口至北美、欧洲、东南亚、中东等地区，已进入国际整车配套（OEM）体系。
• 行业竞争：橡胶减震产品市场门槛较高，公司具备较强的同步研发能力；隔音产品市场竞争更充分，但公司仍处于行业前列。

风险因素

• 产品市场需求波动：受宏观经济和政策影响，汽车行业增速放缓，可能影响公司产品需求。
• 市场开拓难度：整车企业认证制度严格，公司未来市场开拓面临一定挑战。
• 产品质量控制：尽管公司已建立完善的质量管理体系，但产品质量问题可能引发召回和赔偿。
• 汇率波动：人民币升值可能导致汇兑损失，削弱出口产品价格优势。
• 出口退税政策变化：若退税政策调整，可能对公司盈利产生不利影响。
• 原材料价格波动：天然橡胶、铝锭、石化原料等价格波动可能影响生产成本和利润。

估值分析

• 合理定价区间：20.26-24.31元
• 市盈率：对应2015年每股收益的30-36倍
• 同行业比较：2014年、2015年、2016年平均市盈率分别为45.88倍、38.02倍、33.18倍

投资评级

• 股票投资评级：

  • 增持：股价强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于基准指数5%

总结

上海壹券是一家专注于汽车NVH领域的领先企业，凭借其在橡胶减震和隔音产品市场的领先地位，以及未来募投项目的实施，公司有望进一步扩大产能和市场份额。尽管公司面临市场需求波动、市场开拓、产品质量、汇率及出口退税等风险，但其在行业中的竞争优势和盈利预期仍较为乐观。基于同行业估值，公司合理定价区间为20.26-24.31元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。投资者应结合公司基本面和市场环境进行综合判断。