20241105-国元证券-山西汾酒-600809.SH-2024年三季报点评_调整节奏_稳健发展_3页_690kb

山西汾酒公司2024年三季报总结

一、三季度业绩表现突出

公司24年前三季度实现总营收31358亿元，同比增长1725%，归母净利润11350亿元，同比增长2034%。三季度单季实现营收8611亿元，同比增长1135%，归母净利润2940亿元，同比增长1036%，业绩增长稳健。

二、产品结构优化，中高价酒类增长加速

1. 中高价酒类收入同比增速环比提升
   中高价酒类收入增长显著，前三季度同比增长1426%，三季度增长673%，环比提升522个百分点。其他酒类收入增长同样强劲，前三季度同比增长2688%，三季度增长2562%。
2. 区域市场双位数增长
   省内市场前三季度营收同比增长1158%，三季度增长1212%；省外市场前三季度营收同比增长2144%，三季度增长1095%，区域扩张态势良好。

三、渠道动态：代理渠道表现优异，直销电商承压

前三季度代理渠道收入同比增长1744%，电商渠道增长3564%，但直销渠道下降4787%。三季度代理渠道继续保持高增长（+1637%），而电商和直销渠道收入双双下滑（电商-4604%，直销-5704%）。公司经销商数量增至4368家，季度环比净增172家，年度净增428家，渠道扩张力度加大。

四、盈利能力稳定，费用率下降

前三季度归母净利率36.20%，同比增长0.94个百分点；毛利率76.03%，费用率合计下降0.15个百分点。第三季度毛利率下滑至74.29%，净利率34.14%，但仍维持较高盈利水平。

五、投资建议与风险提示

公司预计2024/2025/2026年归母净利润分别为12339亿元、14084亿元、15943亿元，同比增长18.21%/14.14%/13.20%，对应PE分别为21/18/16倍。维持“买入”评级，建议积极关注。需警惕食品安全风险、全国化扩张不及预期以及市场竞争加剧的风险。