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新供给侧改革的“加减乘除”总结

核心内容

2025年6月13日发布的分析报告指出，当前中国经济面临PPI和GDP平减指数长期负增长的挑战，说明通缩压力已从供给端传导至需求端。为应对这一局面，需要启动“新”供给侧改革，区别于以往的“新一轮”供给侧改革，其目标是推动中国经济向高质量发展转型，加快新质生产力的培育，同时统筹总供给与总需求的关系，实现更高水平的动态平衡。

主要观点

• PPI与GDP平减指数持续负增长：当前PPI负增长已持续32个月，GDP平减指数转负达8个季度，显示出通缩压力的广泛性和深度。
• 需求侧政策效果有限：单纯依靠需求侧刺激难以解决结构性失衡问题，因此供给侧改革的深化成为关键。
• “新”供给侧改革的重要性：不同于以往的“三去一降一补”模式，新供给侧改革将更注重制度性、市场化的手段，同时结合“加减乘除”四类策略，推动经济结构优化。
• “除法”：房地产去库存：房地产行业调整周期过长可能加剧通缩风险，需通过政策手段加速去库存，推动房地产市场转向新模式。
• “减法”：结构性去产能与整治内卷式竞争：面对结构性产能过剩和内卷式竞争，需通过绿色转型、科技创新、建设统一大市场等方式实现有序去产能。
• “加法”：中央加杠杆推动经济转型：政府加杠杆成为推动新旧动能切换的重要手段，特别是在房地产和传统行业调整背景下，中央政府需适度加杠杆以支持科技创新和产业升级。
• “乘法”：加快人工智能发展，实现经济增长新引擎：人工智能被视为推动中国经济高质量发展和实现第二个百年目标的核心驱动力，需通过政策支持、市场规模和制造业优势加快AI技术的突破和应用。

关键信息

一、PPI与CPI的对比分析

• PPI负增长持续32个月，GDP平减指数转负达8个季度。
• CPI目标从3%下调至2%，标志着从防止突破3%转向推动物价回归正常水平。
• 央行将促进物价合理回升作为货币政策的重要考量。

二、房地产去库存的挑战与对策

• 房地产调整周期已进入第四年，去库存仍处于寻底阶段。
• 通过“除法”推进房地产去库存，需政策引导而非完全依赖市场。
• 2024年已有超过170个城市发布收储计划，但商品房收储进展缓慢。
• 建议成立“国储公司”，通过中央财政支持，一次性剥离地产不良资产，推动公租房建设。

三、结构性去产能与内卷式竞争整治

• 工业产能利用率降至74.1%，部分行业存在结构性过剩。
• 上一轮供给侧改革以行政手段为主，而当前需通过绿色转型、科技创新、统一大市场建设等方式实现结构性去产能。
• 内卷式竞争严重扭曲市场机制，需通过政策引导、行业自律、反垄断等方式进行整治。
• 新能源汽车、光伏等行业已出现明显内卷现象，需加强行业规范。

四、中央加杠杆与财政改革

• 政府部门是当前加杠杆的主要载体，其债务率相对较低，具备资产支撑。
• 地方政府隐性债务问题突出，需通过化债方案进行清理，之后将严格规范地方政府融资行为。
• 中央加杠杆需服务于新质生产力发展，重点投向科技创新和民生领域。

五、人工智能作为新质生产力的代表

• 人工智能被视为推动经济高质量发展的核心驱动力，是实现第二个百年目标的关键。
• 通过“消费创造、投资提质、出口升级”三维度重构经济增长路径。
• AI对全要素生产率（TFP）的平均拉动约为1.3%，预计2035年将对GDP额外拉动14.8%。
• 中国在AI领域具备政策支持、市场规模和制造业优势，有望在全球科技竞争中占据有利位置。

总结

“新”供给侧改革不再局限于传统的“三去一降一补”模式，而是通过“加减乘除”四类策略，实现经济结构的深度调整和高质量发展。其中，房地产去库存、结构性去产能、中央加杠杆和人工智能发展是当前改革的重点方向。改革需兼顾政策的力度与节奏，避免过快或过慢，同时注重制度创新和市场机制的优化，以实现经济的可持续增长和现代化转型。