深度报告-20241229-浙商证券-宁波韵升-600366.SH-宁波韵升深度报告_拨云见日_卡位人形机器人_27页_2mb

宁波韵升（600366）深度研究报告总结

1. 行业核心逻辑与供应需求

• 中长期供需格局：国内稀土开采指标增速趋稳，海外稀土矿大规模放量预计在2027年前难以实现。需求侧在全球降息周期中韧性延续，稀土价格中枢有望从40万元/吨修复至45万元/吨，带动钕铁硼价格上涨。
• 短期供需改善：2024-2025年氧化镨钕供给偏紧，稀土价格有望易涨难跌。叠加“特朗普交易”下的自主可控题材，板块估值具备提升空间。
• 磁材企业机会：作为中游加工企业，稀土价格窄幅波动时，磁材企业通过量增可快速修复利润。

2. 公司三大优势与盈利修复潜力

• 产能规模领先：当前毛坯产能21万吨，2025-2026年新增15万吨产能，产量有望冲击行业前三。产能利用率与扩张计划为盈利修复提供基础。
• 核心技术与客户资源：掌握晶界扩散等核心技术，产品性能同业领先。深耕新能源汽车、消费电子、工业机器人等领域头部客户，2024年三季度已实现人形机器人量产供货。
• 盈利修复时点：在稀土价格温和上涨假设下，公司毛利率修复、量增与费用率下行可推动盈利拐点到来，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为97亿/277亿/413亿元，对应PE从845倍大幅回落至200倍。

3. 盈利预测与估值

• 核心假设：氧化镨钕均价2024/2025/2026年分别为395万/42万/45元/吨；钕铁硼产量从2024年的127万吨增至2026年的194万吨。
• 评级：首次覆盖“买入”评级，目标价基于行业估值修复和量增弹性。

4. 核心风险提示

• 终端需求不及预期、稀土指标超预期释放、测算偏差等风险需高度关注。

总结

宁波韵升在稀土供需改善和下游（如人形机器人）布局双重催化下，或迎来盈利修复窗口期。当前市值低估，叠加政策与技术优势，推荐“买入”评级。