20170123-东兴证券-宁波韵升-600366.SH-深度报告_永磁产品匠心独_韵_电机与投资业务步步高_升__23页_2mb

报告摘要

宁波韵升（600366）深度报告总结

核心内容概述

宁波韵升是一家专注于稀土永磁材料研发、制造和销售的企业，其核心业务涵盖钕铁硼磁体、伺服电机及投资业务。公司近年来在永磁材料领域表现突出，毛利率稳定在25%左右，伺服电机毛利率高于30%，且增速快。此外，公司通过股权投资等方式拓展投资收益，2016年前三季度投资收益同比增长437.49%。公司未来发展前景良好，预计2016-2018年营业收入分别为15.12亿元、19亿元和24.33亿元，净利润分别为9.11亿元、4.56亿元和5.06亿元，每股收益分别为1.64元、0.82元和0.91元，对应PE分别为11X、23X和20X。公司首次被覆盖，给予“强烈推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 永磁材料业务表现突出

钕铁硼产品：公司钕铁硼产品毛利率稳定在25%左右，预计2017年下游需求至少为3.5万吨，进一步增厚业绩。
伺服电机：2015年以来毛利率高于30%，预计未来三年产销量增速保持在80%-100%。
VCM业务：公司VCM市占率接近25%，已进入成熟期，未来增长空间仍可观。

2. 下游应用市场广阔

电机磁钢：主要应用于变频空调、风电和汽车领域。变频空调压缩机向钕铁硼转回是趋势，预计2016-2020年总需求约为4万吨；风电领域钕铁硼需求增长空间大，预计2017年需求约为1.4万吨。
移动智能终端磁钢：应用于手机、音响等产品，年平均需求量至少1万吨。公司设立移动智能终端磁钢事业部，供货苹果公司，市场占有率大。
VCM磁钢：应用于硬盘、医疗、航空等领域，其中硬盘领域占比最大。预计2016-2019年VCM产量和营收持续增长。

3. 投资业务增长显著

公司投资收益逐年上升，2016年前三季度投资收益达8.58亿元，同比增长437.49%。
投资模式包括直接投资和通过投资平台间接投资，公司通过出售上海电驱动股份实现投资收益大幅增长。
公司投资收益占净利润比例逐年上升，2016年前三季度投资收益占净利润的106.36%。

4. 稀土价格走势利好

稀土价格稳中有升，受益于供给侧改革和政府收储政策，预计未来将继续上升。
稀土价格的上涨带动公司业绩增长，公司主要原材料钕铁硼成本占总成本约50%，价格走势与钕铁硼销售价格基本一致。

5. 公司发展与市场前景

公司通过并购和业务拓展，增强了在永磁材料领域的竞争力。
公司产品广泛应用于高端空调、新能源汽车、风电等领域，市场潜力巨大。
公司研发投入高，研发人员占职工比例大，研发能力突出。

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）
2016E	15.12	9.11	1.64	11
2017E	19	4.56	0.82	23
2018E	24.33	5.06	0.91	20

公司2016-2018年PE分别为11X、23X和20X，目标价为26.24元，相比1月20日收盘价18.62元仍有41%的上涨空间。
公司盈利预测基于子公司业绩承诺完成情况，预计未来净利润稳步增长。

风险提示

稀土价格大幅下跌可能对业绩造成负面影响。
投资收益波动较大，存在一定的市场风险。

财务指标预测

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	14.35	14.36	15.12	19.00	24.34
净利润	2.196	3.682	9.115	4.562	5.069
毛利率(%)	27.89	26.72	25.03	25.31	25.97
净利率(%)	15.30	25.65	60.28	24.01	20.83
ROE(%)	6.41	9.54	21.27	10.01	10.42
股东权益	3.092	3.570	4.285	4.559	4.863
流动比率	5.29	3.00	2.38	3.04	3.16
速动比率	4.22	2.48	1.91	2.39	2.43
总资产周转率	0.36	0.33	0.28	0.31	0.38

投资评级

投资评级：强烈推荐
目标价：26.24元
首次覆盖：2017年1月23日

总结

宁波韵升在永磁材料领域具备较强的研发能力和市场竞争力，其钕铁硼产品和伺服电机业务毛利率高，未来增长潜力大。公司通过股权投资和业务拓展，投资收益显著提升，成为业绩增长的重要驱动力。随着稀土价格稳中有升和海外市场好转，公司业绩有望持续增长。然而，需关注稀土价格波动和投资收益的不确定性。整体来看，公司具备良好的发展前景，值得长期关注。

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