20160518-华泰证券-宁波韵升-600366.SH-侧重电机业务_业绩逐步改善_13页_726kb

宁波韵升公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

宁波韵升是中国主要的稀土永磁材料制造商之一，专注于稀土永磁材料的研发、制造和销售，产品广泛应用于国防、医疗、电子信息等多个领域。公司通过不断优化业务结构、拓展海外市场以及强化投资布局，逐步改善业绩表现，具备较强的投资能力和盈利能力。

主要观点

• 公司在VCM（音圈电机）领域具有显著优势，2015年总体合格率高于行业平均水平约5%，市场占有率从2012年的22%提升至2014年的27%。
• 2015年公司通过收购盛磁科技70%的股权，进入空心杯永磁微电机市场，该市场总需求约2亿元人民币，盛磁科技占有约1/3的市场份额。
• 公司通过剥离传统汽车电机业务，专注于伺服电机的研发与生产，2015年伺服电机营业收入同比增长85.7%，毛利率提升至32.37%。
• 公司通过兴烨创投、兴富基金等平台进行股权投资，2015年投资收益同比增长94.97%，2016年一季度投资收益更是暴涨1354.43%。
• 公司2015年净利润同比增长72%，EPS达到0.61元，2016年预计EPS为1.38元，2017年和2018年分别为0.64元和0.78元。
• 公司的合理价格区间预计为22.38~26.97元，首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：556.11百万
• 流通A股：520.55百万
• 总市值：11,900.80百万
• 总资产：5,967.08百万
• 每股净资产：8.08元
• 52周内股价区间：13.30~35.09元

业务结构

• 主要产品：
  • VCM磁钢：公司为VCM市场龙头，核心技术为电镀工艺。
  • 伺服电机：可生产12个系列、87种规格，应用于注塑机、数控机床等领域。
  • 综合磁钢、汽车磁钢、粘结磁体、磁组件等。
• 市场覆盖：产品销往美国、英国、德国、韩国、马来西亚、新加坡等20多个国家和地区。
• 技术优势：拥有日立金属专利使用权，出口比例高达54.98%。

业务调整与布局

• 2013年公司拆分汽车电机业务，专注于伺服电机。
• 2015年对子公司高科磁业和磁体元件进行股权收购，实现全资控股。
• 2015年收购盛磁科技70%股权，拓展空心杯永磁微电机市场。

投资能力

• 公司积极参与股权投资，入股兴烨创投、兴富创投等平台，实现项目退出并获得高额回报。
• 2015年投资收益为1.82亿元，2016年一季度投资收益达8.29亿元。
• 通过上海电驱动股权出售，公司获得显著投资回报。

盈利能力

• 2015年营业收入为143.6亿元，净利润为3.41亿元。
• 2016年预计营业收入为143.8亿元，净利润为7.68亿元。
• 公司毛利率和净利率稳步提升，2015年毛利率为24.89%，净利率为23.7%。

估值与评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：22.38~26.97元
• 估值模型：基于DCF方法，合理估值区间为22.38~26.97元，对应PE约为15.51~27.47倍。
• 可比公司均值：2016年PE为44.25倍，公司合理PE在40左右。

风险提示

• 原材料价格波动：稀土材料占营业成本较大，价格波动可能影响利润。
• 研发进展低于预期：可能影响未来业绩表现。
• 下游市场需求低于预期：可能对公司产品销售产生不利影响。

财务预测

估值模型关键假设

敏感性分析

总结

宁波韵升作为中国主要的稀土永磁材料制造商，凭借其在VCM领域的技术优势和市场份额，以及通过收购盛磁科技拓展空心杯永磁微电机市场，公司正逐步摆脱传统钕铁硼业务下滑的困境。公司通过聚焦伺服电机业务，实现了快速增长和显著的盈利改善。此外，公司积极进行股权投资，通过兴烨创投、兴富创投等平台获得丰厚回报。公司财务状况良好，三项费用减少，盈利能力增强，合理估值区间在22.38~26.97元之间，首次覆盖给予“增持”评级。然而，公司仍面临原材料价格波动、研发进展及下游市场需求不确定性等风险。