20230424-安信证券-宁波韵升-600366.SH-新能源占比持续提升_产能释放可期_5页_810kb

证券研究报告：宁波韵升（600366.SH）公司快报
投资评级：增持-A | 6个月目标价：1104元

核心观点

1. 新能源业务占比提升：2022年钕铁硼收入542.5亿元，其中新能源车占比27.2%，同比增242%。公司是国内新能源车用钕铁硼主要供应商，国内市占率达24.3%。
2. 产能扩张在途：截至2022年底，钕铁硼坯料产能21万吨，计划2025年扩至36万吨。晶界渗透产能1万吨，支撑新能源车等需求增长。
3. 积极布局资源端：与中矿资源合作，在非洲取得稀土矿探矿权，累计探获稀土氧化物矿石资源量278万吨，稀土品位高（TREO 2.76%）。
4. 财务预测：预计2023-2025年营收分别为7796亿、9518亿、11646亿元，净利润55亿、66.3亿、86亿。当前PE 179倍，未来估值逐步下降至148倍、114倍。

经营现状

• 2022年业绩：营收6409亿元，同比增70.74%；归母净利润356亿元，同比下降31.4%；扣非净利润382亿元，同比增73%。
• 季度波动：2022Q4收入、净利润因稀土价格波动下降，但钕铁硼产销均同比增24%以上。
• 产品结构：新能源车需求驱动增长，2022年新能源车、消费电子、工业领域收入同比分别增长242%、27%、42%。

风险提示

• 原材料价格波动：稀土价格剧烈变动影响单吨利润。
• 需求不及预期：新能源车等下游需求放缓可能影响增长。
• 项目进展风险：产能扩张及资源开发进度可能滞后。

关键数据

• 毛利率与ROE：2022年毛利率19.7%，ROE降至58%，但未来随成本优势显现将回升。
• 估值概况：当前PE 179倍，2025年PE 114倍，目标价支撑“增持”评级。

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