20141203-光大证券-医药行业_年度策略-行业平淡期淘金_创新_平台和并购是主线_29页_1017kb

医药行业年度策略总结

行业判断

行业增速下滑，估值仍将维持高位

• 医药行业整体增速接近历史低位，但估值仍处于高位。
• 行业相对于A股的溢价率高达197%，处于历史高位。

子行业分化持续

• 新兴子行业：增速较高，估值维持高位。
• 传统子行业：增速维持低位，但集中度提升，企业从低估值传统行业向高估值新兴行业升级，但整合难度大，增长稳定性不确定。

子行业升级逻辑

• 传统子行业集中度提升，推动估值走高。
• 企业从传统业务向高附加值领域转型，如细胞检测、基因测序等。

投资逻辑

创新、平台和并购三大主线

• 创新：新审评机制、新三板为研发型企业提供融资渠道，推动创新药物发展。
  • 重点关注：替尼类、单抗类等高壁垒品种。
  • 涉及单抗药物研发的公司包括：海正药业、丽珠集团、复星医药、双鹭药业等。
  • 中药国际化趋势明显，如复方丹参滴丸已通过FDA III期临床试验方案，有望在未来两年内完成III期临床试验。
• 平台：以销售驱动构建平台型公司，如誉衡药业，具备品种选择能力和营销体系优势。
  • 平台型企业可通过并购和外延扩张提升竞争力。
  • 移动医疗带来新流量入口，但盈利模式尚不清晰。
• 并购：上市公司通过并购提升业绩，消除PE差，实现互补增长。
  • 近期并购案例包括：利德曼并购德赛诊断、乐普医疗并购新东港等。

政策与市场趋势

政策导向

• 审评制度变革，推动创新药物审批提速。
• 定价市场化，影响药品销售产业链的盈利分配。
• 民营资本进入医院、医生多点执业政策逐步放开，丰富医疗服务市场供给。

招标政策

• 2014年未成为基药招标大年，预计2015年6月前所有省份完成招标。
• 招标推动医药商业集中度提升，利好龙头企业。
• 医药商业行业历史估值和业绩增速显示，集中度提高后业绩增长显著。

投资标的分析

吉林敖东（000623）

• 投资逻辑：中成药业务稳健增长，化药业务进入高速增长期，公司市值低估，安全边际高。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为1.30元、1.61元和1.85元，给予15年25倍PE，目标价40.25元，买入评级。

天士力（600535）

• 投资逻辑：中药国际化领军企业，复方丹参滴丸进展显著，二线品种增长稳定。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为1.36元、1.67元和2.02元，给予15年30倍PE，目标价43.44元，买入评级。

同仁堂（600085）

• 投资逻辑：经营逐步改善，期待国企改革红利。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为0.60元、0.71元和0.83元，给予15年30倍PE，目标价21.30元，增持评级。

誉衡药业（002437）

• 投资逻辑：销售驱动型平台型企业，品种选择能力强，磷酸肌酸钠支撑未来增长。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为0.60元、0.79元和1.01元，给予15年40倍PE，目标价31.60元，增持评级。

爱尔眼科（300015）

• 投资逻辑：连锁扩张预期，计划到2020年旗下医院达150-200家。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为0.46元、0.61元和0.79元，给予15年50倍PE，目标价30.5元，买入评级。

金陵药业（000919）

• 投资逻辑：被低估的医疗服务领航者，医疗服务利润占比38.75%，国企改革推动资产注入。
• 估值与建议：14-16年EPS分别为0.42元、0.53元和0.60元，目标价18.80元，买入评级。

总结

医药行业在2014年进入平淡期，但估值仍维持高位，主要受创新、平台和并购三大主线驱动。子行业分化持续，传统行业集中度提升，新兴行业增速较快。并购成为重要手段，推动业绩增长。创新药物研发和国际化是未来增长点，特别是中药领域。招标政策将加速医药商业集中度提升，利好龙头企业。重点关注具备创新、平台和并购潜力的公司，如吉林敖东、天士力、誉衡药业等，其估值合理，成长性明确。