20150313-联讯证券-债券市场双周报_债券市场的季节性_16页_1mb

债券市场季节性分析总结

核心内容概述

本报告分析了债券市场的季节性特征，指出债券收益率在一年内会出现两次季节性上升（年中和年末），并探讨了债券市场供需变化对收益率的影响。同时，报告指出当前债券收益率走势已与货币政策关系不大，而是更多受到资金需求、供给结构以及市场风险偏好的影响。

主要观点

1. 债券收益率的季节性特征

• 国债与企业债（AA+）收益率在上半年均呈现下降趋势。
• 一年内出现两次季节性上升，分别在年中和年末。
• 年中收益率触底时点：企业债滞后于国债一个月。
• 年末收益率触底时点：企业债领先于国债一个月。

2. 债券市场成交量与收益率的关系

• 一月与二月为成交量最低的月份，预计受春节因素影响。
• 三月成交量出现季节性高点，领先国债收益率波动约两个月。
• 债券成交量与收益率的季节性波动存在相关性，说明债券需求波动影响收益率走势。

3. 供需结构对收益率的影响

• 债券市场收益率的季节性波动是由供需的季节性滞后效应导致。
• 发行量与成交量的季节性节奏相似，但收益率走势受供需边际关系影响。
• 红色区域表示供不应求，蓝色区域表示供大于求，两者交替出现与收益率季节性波动一致。

4. 当前收益率走势与货币政策脱钩

• 短端利率延续去年三季度以来的趋势性上行，目前处于顶部位置。
• 利率上升并非由货币政策宽松推动，而是由于贷存比上升和股票市场机制变化导致资金需求增加。
• 融资增速受利率影响滞后，弹性减弱，说明当前货币政策对利率的传导作用有限。

5. 期限利差与投资建议

• 需求端向短端挪移，供给端也有向短端转移的趋势。
• 期限利差可能缩窄，但投资建议是对短端与长端同样保持风险规避。
• 信用债收益率下行空间有限，低评级债的收益率拐点尚未到来。

6. 市场策略建议

• 可适当配置长端利率债以博取季节性行情。
• 对周期性与信用风险保持避险态度。
• 债券市场整体处于观察期，需关注经济数据与市场情绪变化。

关键信息

市场概况

1. 公开市场操作

• 3月3日至12日期间有多笔逆回购到期与新增，利率波动范围在3.75%-4.80%之间。
• 部分逆回购利率出现下调，如7D逆回购利率下调10bp。

2. 一级市场发行情况

• 近两周共发行债券8,001只，总发行额约6,650.80亿元。
• 同业存单发行量最大，占比21.02%，发行额占10.89%。
• 公司债发行量与面额占比分别为516只和1.09%，私募债为327只，占比4.09%。
• 政府支持机构债发行额达132,980.17亿元，占比11.3%。

3. 银行间市场资金面变动

• 质押式回购利率在近两周有所波动，但未出现明显异常。
• 资金面受季节性影响，但尚未对收益率形成明显下行压力。

4. 二级市场收益率变动

• 国债、国开债、非国开债及中短期票据收益率均出现不同程度的波动。
• AAA级与AA+级中短期票据收益率走势呈现不同节奏。

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