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信用市场5月展望（2015-5-5）总结

核心内容

本报告分析了2015年5月信用市场的发展趋势，重点讨论了信用债违约风险、市场供给与需求、以及投资策略。报告指出，信用市场在结构调整过程中将面临更多信用事件，部分个券存在较高的违约风险，但也有部分个券具备交易性机会。

主要观点

1. 信用债市场违约风险上升：

   • 2015年4月，公募债市场首单本金违约（ST湘鄂债）和首单国企违约（11天威MTN2）发生，标志着信用事件不再是零星。
   • 预计未来违约公募债券只数不少于50-60家，违约券面规模不少于500-600亿元。

2. 信用事件对市场的影响：

   • 信用事件将持续冲击市场，推动信用市场加速正常化。
   • 低评级信用利差尚未充分反映市场正常化加速的预期，估值仍有调整空间。
   • 投资者应保持较高的组合信用水平（AA和AA+以上）和三年组合久期。

3. 部分上市公司债具备交易机会：

   • 多数2013年亏损的上市公司在2014年实现了扭亏，具备一定交易性机会。
   • 选择收益率大于6%、成交活跃度大于60%的个券进行投资。

关键信息

1. 高风险个券分析

• 12鄂华研：违约风险较大，担保方鄂尔多斯城投存在“担而不保”风险。
• 08二重债：可能出现债务重组或违约，发行人连续亏损，资不抵债。
• ST奈伦债：有一定违约风险，公司经营状况不佳。
• 12中富01：有一定违约风险，公司经营基本面偏弱。
• 09东华债：违约风险较小，有房产及土地抵押担保。
• 银债暂停：违约风险较小，大股东担保，有望获得政府补贴。

2. 低风险个券推荐

• 08新湖债：收益率6.32%，外部担保强，房地产回暖，投资收益稳定。
• 13大立债：收益率6.68%，外部担保为AA+，政府补贴稳定。
• 12新都债：收益率6.06%，主营复合肥，毛利率上升，短期经营保障较好。

3. 信用债市场供给分析

• 5月信用债净供给预计在1500-1700亿元，其中短融和PPN回暖，中票保持平稳，企业债发行延续回升。
• 4月信用债净供给：短融259.9亿元，中票265.7亿元，企业债529.4亿元，公司债41.17亿元，合计1225.47亿元。
• 企业债发行规模：预计5月净发行在500-600亿元之间。

4. 市场回顾

• 一级市场：信用债净供给全面回升，短融、中票、企业债发行回暖。
• 二级市场：银行间收益率全面下行，中高等级、短期品种收益率下降显著。交易所企业债恢复上涨，活跃券收益率以下行为主。

5. 信用策略

• 建议投资AA+及以上信用等级债券，以规避违约风险。
• 保持三年组合久期，以应对市场波动。

信用事件分析

• 银鸽股份：股东支持意愿明显，预计2015年扭亏可能性较大，违约风险不大。
• 鄂华研：外部担保效果弱，房地产行业低迷，违约风险大。
• 二重重装：连续亏损，资不抵债，债务重组或违约可能性大。

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分以主体信用为主，债券条款为辅。

研究团队简介

• 何欣：CFA，债券首席分析师。
• 杨萍：债券分析师，具有三年债券评级和投资经验。
• 张超：债券分析师，具有两年信用评级经验。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 投资者应独立决策并自行承担风险。
• 报告内容可能随时变更，不承诺通知。
• 报告谢绝媒体转载。

附件

• 图1：华研集团2009-2014年营业收入情况
• 图2：华研集团2009-2014年毛利润情况
• 图3：华研集团资产组成情况
• 图4：华研集团负债构成情况
• 图5：企业债发行规模4月份有所反弹
• 图6：企业债发行利率处于历史低位
• 图7：短融利差
• 图8：AAA中票利差
• 图9：AA+中票利差
• 图10：AA中票利差

数据来源

• WIND：提供债券数据及市场情况。
• 中国中投证券研究总部：分析及研究支持。