20230717-紫金天风-沥青周报_库存持续去化_34页_5mb

核心观点

中性偏多（裂解价差）

社会库存去库幅度高于预期，调整平衡表后8月缺口下降，但仍存14万吨缺口，基本面驱动向上；月差驱动不明确。

成本端，宏观进入观察美联储会议前的窗口期，市场认为今夏可能再次加息25bp，但年内继续加息概率降低，宏观扰动相对减弱，市场回归基本面逻辑。

6月下旬鲍威尔等官员鹰派言论被消化后，市场情绪反弹，耶伦访华带动中美关系改善，整体商品情绪偏乐观。美国6月CPI超预期利多，市场交易焦点回归基本面。

基本面逻辑：三季度供应收缩+需求回升，供需缺口超过120万桶/日，供不应求将推升价格。7月海上在途原油降幅超4000万桶，叠加俄罗斯发运回落，现货升贴水持续走强，验证了基本面预期。

供应端弹性降低与需求旺季背景下，不稳定供应风险溢价上升，如炼厂断供等事件更为频繁。

目前BRENT/CRUDE裂解价差中性；山东、河北等地区现货与期货基差联动紧密，对冲需求值得关注。

三季度需求有望季节性回暖，但终端库存数据缺乏，难以准确衡量需求状况。

重点关注裂解价差变化，若价差改善则偏多。

具体分析

平衡表

• 调整7月产量数据
• 预测8月产量重心上移
• 社会库存连续6周去库

社会库存

• 总库存下降141%至3646万吨
• 炼厂库存连续5周下降，区域间分化明显

开工率

• 整体开工率上行0.5%至449%
• 华东地区开工大幅反弹

利润分析

• 各产品利润差异大，沥青裂解价差较差
• 不同地区供需结构差异明显

需求

• 总需求继续增加，旺季确认
• 基差操作在地区间差异显著，谨防波动风险