20141223-申万宏源-轻工行业_2015年投资策略-布局价值股回归_寻找转型新风口_29页_1mb

报告摘要

轻工行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年轻工行业投资策略聚焦于成长股价值回归和转型新风口，重点关注家居与包装板块，同时重视互联网入口价值和国企改革带来的投资机会。此外，造纸行业基本面已触底，未来有望通过改革预期和价值重估实现股价反弹。

主要观点

1. 布局成长股价值回归

行业表现：2014年轻工制造板块整体上涨35%，而家居与包装类价值成长股整体下跌2%，处于低估值、机构低配置状态。
趋势分析：2015年伴随增量资金偏好价值和蓝筹，成长股价值回归势在必行。包装和家居类公司具有左侧布局价值。
推荐方向：
- 包装：关注奥瑞金、劲嘉股份、东风股份、合兴包装、上海绿新。
- 家居：关注索菲亚、美克家居、宜华木业、大亚科技、海鸥卫浴、喜临门。

2. 寻找转型新风口：重视互联网入口价值

电子发票：国内电子发票发展是大势所趋，未来将形成寡头竞争格局。东港股份凭借瑞宏网布局先机，建议关注。
在线教育：乐器制造类企业凭借庞大用户基数切入艺术教育市场，珠江钢琴、海伦钢琴有望成为转型新风口。

3. 国企改革：制度变革释放红利，值得长期关注

改革路线：分为两类，一是通过引入混合所有制、员工持股计划等激发存量资产活力；二是将上市公司作为集团资产整合平台，引入增量。
推荐标的：珠江钢琴、晨鸣纸业、岳阳林纸、通产丽星、恒丰纸业、飞亚达、民丰特纸。

4. 造纸行业：基本面触底，主题催化股价反弹

行业现状：造纸行业经历多年盈利底部，投建新产能积极性回落；环保政策加强，淘汰落后产能，供给收缩。
投资逻辑：纸价触底，成本降低，国企改革与林业改革主题催化下，造纸板块估值修复预期增强。
推荐标的：晨鸣纸业、岳阳林纸、太阳纸业。

关键信息

包装板块

内生增长：龙头企业在现有领域深耕细作，受益于下游行业集中度提升。
产业链延伸：向包装整体解决方案提供商转型，如奥瑞金、劲嘉股份、东风股份。
外延扩张：公司通过并购和合作拓展市场，如合兴包装、上海绿新。
估值情况：奥瑞金（PE 16-11倍）、劲嘉股份（PE 14-11倍）、东风股份（PE 16-13倍）、合兴包装（PE 32-23倍）、上海绿新（PE 17-13倍）。

家居板块

行业趋势：品牌化、大家居化、020融合、智能化。
企业转型：索菲亚向“定制家”转型，美克家居推行多品牌战略，宜华木业布局泛家居。
020模式：结合线上便利与线下体验，提升供应链效率和用户粘性。
估值情况：索菲亚（PE 26-19倍）、美克家居（PE 29-21倍）、宜华木业（PE 18-14倍）、喜临门（PE 32-25倍）。

互联网入口价值

电子发票：政策推动，发展迅速，未来将形成寡头竞争格局，东港股份具有先发优势。
在线教育：珠江钢琴、海伦钢琴通过设立教育子公司，切入艺术教育市场。

国企改革

改革逻辑：盘活存量资产，整合增量资产。
受益企业：珠江钢琴（广东国资委文化资产整合平台）、晨鸣纸业（PB最低）、岳阳林纸（母公司诚通集团资产庞大）、通产丽星（激励释放经营活力）、恒丰纸业（享受成本红利）、飞亚达（中航系资产）、民丰特纸（寻找新业务增长点）。

造纸行业

基本面：纸价触底，投建新产能积极性回落，环保政策推动供给收缩。
估值情况：晨鸣纸业（PB 0.9倍）、岳阳林纸（PB 1.1倍）、太阳纸业（PB 1.8倍）。

附表：轻工制造上市公司估值与投资评级

行业	代码	名称	股价（元）	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS（13A）	EPS（14E）	EPS（15E）	PE（13A）	PE（14E）	PE（15E）	BVPS（亿元）	PB	评级
造纸	000488	晨鸣纸业	6.49	1936	126	0.37	0.26	0.31	18	25	21	7.1	0.9	增持
造纸	002078	太阳纸业	4.18	2299	96	0.12	0.21	0.25	35	20	17	2.3	1.8	增持
造纸	600963	岳阳林纸	5.24	1043	55	0.02	0.01	0.02	262	524	262	5.0	1.0	增持
造纸	002521	齐峰新材	11.16	420	47	0.45	0.67	0.86	25	17	13	6.0	1.9	增持
造纸	002067	景兴纸业	3.90	1094	43	0.01	0.01	0.02	390	390	195	2.7	1.4	增持
造纸	002511	中顺洁柔	9.74	406	40	0.29	0.14	0.19	34	70	51	5.8	1.7	增持
造纸	600356	恒丰纸业	7.75	252	20	0.29	0.31	0.35	27	25	22	6.2	1.3	增持
造纸	600966	博汇纸业	5.38	668	36	0.01	0.10	0.12	538	54	45	5.8	0.9	中性
造纸	600308	华泰股份	4.83	1168	56	0.05	0.07	0.08	97	69	60	5.4	0.9	中性

包装印刷	002014	永新股份	8.30	326	27	0.54	0.50	0.61	15	17	14	4.6	1.8	增持
包装印刷	002701	奥瑞金	20.71	613	127	1.00	1.32	1.89	21	16	11	5.9	3.5	买入
包装印刷	002565	上海绿新	8.02	697	56	0.33	0.40	0.53	24	20	15	2.8	2.9	增持
包装印刷	002243	通产丽星	8.80	365	32	0.17	-0.04	0.07	52	-	126	4.0	2.2	增持
包装印刷	002303	美盈森	14.20	715	102	0.24	0.39	0.46	59	36	31	3.0	4.7	增持
包装印刷	601515	东风股份	11.10	1112	123	0.63	0.71	0.85	18	16	13	2.6	4.3	增持
包装印刷	600210	紫江企业	5.05	1437	73	0.16	0.14	0.19	32	36	27	2.6	1.9	增持
包装印刷	002191	劲嘉股份	13.28	657	87	0.73	0.93	1.19	18	14	11	5.2	2.6	增持
包装印刷	002522	浙江众成	17.68	442	78	0.17	0.14	0.17	104	126	104	3.0	5.9	增持
包装印刷	002228	合兴包装	12.89	348	45	0.27	0.40	0.56	48	32	23	3.0	4.3	增持
包装印刷	002117	东港股份	23.12	364	84	0.36	0.45	0.61	64	51	38	3.4	6.8	增持

家具和家用轻工	002572	索菲亚	19.50	441	86	0.56	0.75	1.01	35	26	19	4.2	4.6	买入
家具和家用轻工	600337	美克家居	10.02	647	65	0.27	0.35	0.47	37	29	21	4.3	2.3	买入
家具和家用轻工	603008	喜临门	14.58	315	46	0.38	0.45	0.59	38	32	25	3.6	4.1	增持
家具和家用轻工	000026	飞亚达A	10.04	393	39	0.33	0.39	0.49	30	26	20	4.1	2.4	增持
家具和家用轻工	600439	瑞贝卡	4.89	943	46	0.18	0.19	0.25	27	26	20	2.4	2.0	增持
家具和家用轻工	002345	潮宏基	8.45	845	71	0.21	0.29	0.34	40	32	28	2.4	2.0	增持

总结

行业趋势：轻工行业在2015年迎来价值回归与转型机会，包装和家居板块成为重点。
投资策略：关注低估值、高现金流、具备转型潜力的公司。
核心推荐：奥瑞金、劲嘉股份、东风股份、合兴包装、上海绿新、索菲亚、美克家居、宜华木业、喜临门、东港股份、珠江钢琴、海伦钢琴、晨鸣纸业、岳阳林纸、太阳纸业。
长期逻辑：国企改革、互联网入口、消费升级、智能化趋势将为行业带来持续增长动力。

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