宏观经济专题：水泥、玻璃表现，映射地产投资结构分化-20210721-开源证券-10页_553kb

水泥、玻璃表现映射地产投资结构分化总结

核心内容

2021年5月以来，水泥与玻璃行业在地产产业链中表现出明显的分化趋势。水泥行业整体需求疲软，价格和产量均出现下滑；而玻璃行业则保持高景气度，价格和产量持续增长，库存大幅下降。这种分化反映了地产投资结构的变化，即投资向竣工端倾斜，而前期新开工有所放缓。

主要观点

• 地产投资结构分化
  水泥和玻璃的需求均来自地产投资，但水泥主要用于新开工阶段，玻璃则主要用于竣工阶段。5月以来，水泥表现疲软，玻璃表现强劲，显示地产投资结构正向竣工端转移。

• 水泥与玻璃的供需变化
  水泥在6月价格环比下跌4.4%，产量同比-1.9%，库容比上升；玻璃价格环比上涨6.9%，产量同比增长10%，库存同比下降65.4%。这种背离现象并非首次出现，历史上在期房交付高峰期也出现过类似情况。

• 区域表现差异
  不同区域的水泥和玻璃表现存在显著差异：

  • 水泥产量：中南、华东、西北地区表现较好，增速分别为5.8%、3.9%、3.8%；华北、东北、西南地区则表现较弱。
  • 玻璃产量：西南、华东、西北地区玻璃产量两年复合增长较快，分别为13.9%、9.9%、8.6%；东北、华北地区玻璃产量负增长，库存去化缓慢。

关键信息

• 地产投资结构
  房地产投资占水泥需求的69.7%，占玻璃需求的83.2%。水泥需求与新开工面积增速高度相关，玻璃需求与施工面积增速高度相关。

• 地产投资数据
  2021年6月，房屋竣工面积两年复合增长达24.7%，而新开工面积增速仅为2.3%。竣工面积增速远高于新开工面积增速，表明地产投资重心正在向竣工端转移。

• 行业指标变化

  • 水泥：5月以来供需指标趋弱，价格下跌，产量下降，库容比上升。
  • 玻璃：5月以来价格环比上涨，产量持续高增，库存大幅下降。

• 历史对比
  2015年和2019年期间，水泥累库而玻璃去库存，与当前表现相似。当时房企期房交付压力较大，导致地产投资向竣工端倾斜。

风险提示

• 政策调整：可能对地产投资和相关行业产生影响。
• 信用风险：下半年若出现信用风险，可能促使货币政策重回宽松。

图表说明

• 图1：地产施工投资增速平稳（2021年1-6月用两年复合）
• 图2：施工面积与施工强度提升（2021年1-6月用两年复合）
• 图3：水泥价格回落幅度超往年同期水平
• 图4：水泥产量下降、库容比上升
• 图5：平板玻璃价格环比超往年同期水平
• 图6：平板玻璃产量保持高增、库存下降
• 图7：房地产是水泥行业的主要需求来源
• 图8：房地产是平板玻璃行业的主要需求来源
• 图9：水泥产量与新开工面积同比高度相关
• 图10：玻璃产量与施工面积同比高度相关
• 图11：地产竣工面积高增
• 图12：新开工相关的挖掘机销售同比转负
• 图13：历史上水泥和玻璃表现曾多次背离
• 图14：华北、西南地区水泥产量增速较低
• 图15：华北、西南地区新开工面积增速下滑明显
• 图16：西南、华东、西北地区玻璃产量增速较快
• 图17：西南、华东、西北地区玻璃库存去化较快

研究结论

水泥与玻璃的分化是地产投资结构变化的信号，反映新开工与竣工之间的不均衡。水泥表现疲软可能意味着地产前期投资放缓，而玻璃表现强劲则表明竣工端需求旺盛。这种趋势在不同区域表现各异，华东、西北、中南地区表现相对较好，而华北、东北地区则相对疲软。

估值与方法说明

本报告所采用的分析与估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果出现较大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

法律声明

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