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报告摘要

宏观研究团队：水泥、玻璃表现，映射地产投资结构分化

核心内容概述

本文通过分析2021年5月以来水泥与玻璃行业的表现，揭示了地产投资结构的变化趋势。水泥和玻璃作为地产产业链的重要组成部分，其表现分化反映了地产投资在不同阶段的供需变化。

主要观点

1. 水泥与玻璃表现分化

水泥表现疲软：5月以来，水泥供需、价格等多项指标趋弱。6月水泥价格环比下跌4.4%，跌幅超往年同期；产量同比-1.9%，连续两个月负增长；库容比同比上升0.2个百分点。
玻璃表现强劲：玻璃则表现出淡季不淡的高景气。5月平板玻璃价格环比上涨6.9%，涨幅超往年同期；产量同比增长10%，持续保持高增；库存同比大幅下降65.4%，处于历史低位。

2. 需求来源与投资阶段

水泥与地产新开工相关：水泥需求主要来自房屋新开工，其产量增速与新开工面积增速高度相关。
玻璃与地产竣工相关：玻璃需求主要来自竣工阶段，其产量增速与施工面积增速高度相关。
地产投资结构分化：水泥和玻璃表现背离，反映出地产投资结构的变化，即新开工弱于竣工，投资重心向竣工端倾斜。

3. 区域表现差异

水泥区域表现：
- 中南、华东、西北地区水泥产量两年复合增速较高，分别为5.8%、3.9%、3.8%。
- 华北、东北、西南地区水泥产量增速下滑明显，其中东北地区两年复合增速为-10.4%。
玻璃区域表现：
- 西南、华东、西北地区玻璃产量两年复合增速较高，分别为13.9%、9.9%、8.6%；库存去化较快，分别为-46.7%、-39.8%、-37.9%。
- 东北、华北地区玻璃产量增速为负，库存去化速度较慢，表明需求偏弱。

4. 历史对比

类似情况曾出现：2015年和2019年，水泥持续累库，而玻璃库存快速去化，与当前情况相似。
原因分析：当时房企面临期房交付高峰，导致地产投资向竣工端倾斜，从而引发水泥与玻璃需求的分化。

关键信息

地产建安投资平稳：2021年前6月地产建筑安装投资两年复合增长9.5%，较前5月提升1.1个百分点。
施工强度提升：单位面积施工强度两年复合增速达3.0%，为近十年来70%的历史分位数。
竣工表现优于新开工：5月以来，竣工面积增速持续快于新开工面积增速；6月竣工面积两年复合增长24.7%，新开工面积两年复合增长2.3%。
挖掘机销量转负：5月新开工相关挖掘机销售同比下降14.3%，为15个月首次负增长。
钛白粉价格大幅上涨：竣工相关钛白粉价格6月同比上涨60%，创2012年以来新高。

风险提示

政策调整风险：可能影响地产投资结构和相关行业表现。
信用风险：可能导致货币政策重回宽松，影响市场环境。

总结

水泥和玻璃作为地产产业链的两个关键环节，其表现分化揭示了地产投资结构的变化。水泥需求主要受新开工拉动，而玻璃需求则主要受竣工拉动。5月以来水泥表现疲软，玻璃则保持高景气，反映地产投资重心向竣工端转移。区域差异明显，中南、华东、西北地区表现优于华北、东北、西南地区。历史上类似情况多次出现，均与期房交付高峰有关。研究团队提示需关注政策调整及信用风险对市场的影响。

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