硅行业深度报告：供需结构共振，硅产业链景气有望持续上行-20210825-申万宏源-33页_1mb

硅产业链景气度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年硅产业链在碳中和政策背景下的发展趋势，重点聚焦金属硅、有机硅和三氯氢硅三大细分领域，认为硅产业链景气度有望持续上行，且行业未来将呈现高集中度和高附加值的发展趋势。

主要观点与关键信息

金属硅

• 供需结构：金属硅作为高耗能行业，受碳中和政策影响，新增产能受到严格限制，且未来主要依赖清洁能源（如水电）生产。
• 产能分布：国内金属硅产能主要集中在新疆、云南、四川，其中新疆因煤炭价格优势成为主要产区。
• 成本结构：电费是金属硅生产成本的主要部分，占30%-40%。
• 产量与开工率：2021年7月金属硅产量同比增长25.57%至26万吨，实际开工率高达90%，处于历史高位。
• 价格趋势：由于供需错配，金属硅价格有望继续上涨至2.5万元/吨以上，预计本轮涨价持续至2022年夏天之前。
• 政策影响：新疆和云南等地出台限制新增产能政策，同时推动环保升级，淘汰中小产能，加速行业集中度提升。
• 投资建议：重点推荐合盛硅业，关注新安股份等一体化企业。

有机硅

• 产业链结构：有机硅产业链条长，涵盖DMC、硅橡胶、硅油等，其中DMC是核心中间体。
• 出口增长：2021年上半年我国聚硅氧烷出口量增长38%，成为国内有机硅需求的重要拉力。
• 海外依赖：全球有机硅需求对我国产能依赖度提升，海外几乎无新增产能。
• 国内产能：2020年我国DMC有效产能159万吨，未来产能将逐步释放，但增速不及需求。
• 需求增长：电子电器和建筑建材是主要下游，需求持续增长。
• 行业景气度：行业供需偏紧，盈利水平持续提升，预计高景气度将维持至2025年。
• 投资建议：重点关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团等龙头企业。

三氯氢硅

• 下游需求：主要应用于多晶硅和硅烷偶联剂，其中多晶硅占三氯氢硅用量的32%。
• 产能限制：新增产能有限，且主要集中在光伏级产品，预计2021年国内新增多晶硅产能将带来三氯氢硅需求增长。
• 成本支撑：金属硅价格上升对三氯氢硅成本形成支撑，行业景气度有望持续上行。
• 供需格局：行业竞争格局改善，未来供需长期紧平衡，行业盈利中枢上移。
• 投资建议：建议关注三孚股份等企业。

投资建议

• 重点推荐：合盛硅业（金属硅80万吨，有机硅单体93万吨）
• 重点关注：新安股份（有机硅单体49万吨，配套氯甲烷）
• 建议关注：东岳硅材（有机硅单体30万吨）、兴发集团（有机硅单体36万吨，配套氯甲烷）、三友化工（有机硅单体20万吨）、三孚股份（三氯氢硅6.5万吨）

有别于大众的认识

• 市场普遍认为硅价格上涨是短期行为，但报告指出这是五年长周期景气的序幕。
• 硅行业下游主要为光伏和半导体，而上游金属硅作为高碳排放行业，将受到持续限制，供需结构将长期向好。

风险提示

• 海外碳中和政策不激进国家可能快速扩产，导致产品价格下跌。
• 下游需求不及预期。
• 相关政策变化可能影响行业走势。

未来展望

• 金属硅：预计2022年夏天前价格持续上涨，未来清洁能源占比有望提升至60%，碳捕捉技术将有效降低碳排放。
• 有机硅：未来将呈现高景气度，一体化企业盈利更佳，行业集中度进一步提升。
• 三氯氢硅：受益于光伏行业景气，供需格局改善，行业进入上行周期。

结构总结

1. 金属硅

• 政策导向：高能耗行业严控新增产能，鼓励水电生产。
• 供需关系：短期限电压制开工率，长期供不应求。
• 成本与利润：电费占比高，利润空间大。
• 出口与需求：出口量增长，需求端持续扩张。

2. 有机硅

• 产业链布局：从DMC到下游深加工制品，产业链条长。
• 出口推动：疫情因素导致海外产能下降，国内出口量上升。
• 需求增长：电子电器和建筑建材为主要需求领域。
• 行业景气：供需偏紧，盈利能力持续提升。

3. 三氯氢硅

• 下游需求：多晶硅和硅烷偶联剂为主要需求。
• 产能与供给：新增产能有限，行业竞争格局改善。
• 行业趋势：供需错配推动价格上涨，未来景气度持续上行。

总结

综上所述，硅产业链在碳中和政策推动下，供需结构持续优化，行业景气度有望长期保持高位。金属硅、有机硅和三氯氢硅分别受益于能源结构调整、全球市场依赖提升和光伏产业快速发展。行业集中度提升、一体化企业盈利改善是未来主要趋势，投资机会集中在具备产能和成本优势的龙头企业。