20220426-东吴证券-怡合达-301029.SZ-2021年报_2022年一季报点评_业绩维持快速增长_新能源等下游需求旺盛_8页_689kb

怡合达（301029）2021年报&2022年一季报总结

核心内容

怡合达在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于新能源、3C等下游行业的快速发展以及公司线上销售模式的拓展。公司持续加强产品体系的建设，逐步提升市场竞争力，并在智能制造和工业自动化领域具备良好的成长潜力。

主要观点

• 业绩增长强劲：
  2021年公司营收达到18.03亿元，同比增长49.0%；归母净利润为4.01亿元，同比增长47.6%；扣非归母净利润为3.93亿元，同比增长51.0%。2022Q1营收4.87亿元，同比增长52.6%，归母净利润1.01亿元，同比增长63.7%，略超市场预期。

• 下游行业需求旺盛：
  新能源、3C、汽车、光伏和工业机器人等行业是公司主要的收入来源，其中新能源和3C行业增速最快，分别同比增长146.6%和64.5%，占营收比重合计达51.5%。线上销售模式推动了公司整体营收增长，线上收入占比达28%。

• 毛利率略有下降，但盈利能力稳定：
  2021年销售毛利率为41.6%，同比下降2.3个百分点，主要由于会计准则调整，将运输包装费用计入营业成本。剔除该因素后，毛利率基本维持稳定。2022Q1销售毛利率为39.7%，同比下降3.3个百分点，但销售净利率有所提升，达到20.7%。

• 产品体系逐步丰富：
  公司已成功开发涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，年成交客户数突破28,000家，订单处理量约77万单，出货总量达330万项次，均较2020年有显著增长。

• 一站式采购模式提升效率：
  公司通过一站式采购模式，解决了传统采购模式下效率低、成本高、品质不可控等问题，有效提升了客户的设计与采购效率。

• 对标国际龙头米思米：
  尽管在品类数量、客户数量等方面仍有差距，但怡合达在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备的适用性方面具有优势，具备广阔的市场成长空间。

• 盈利预测与估值：
  公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.9亿元、8.5亿元和11.38亿元，当前股价对应动态PE分别为34倍、24倍和18倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：受会计准则调整影响略有下降，但剔除影响后盈利能力稳定。
• 期间费用率：整体费用率下降，销售费用率显著降低。
• 研发投入：2021年研发投入6,618.6万元，同比增长33.4%，占营收比重为3.67%。
• 资产负债率：持续下降，2021年为16.71%，预计2024年为18.44%。
• 每股净资产：从5.66元增长至12.13元。
• ROE-摊薄：从17.71%增长至23.46%。

市场与业务表现

• 合同负债：2021年底为0.6亿元，2022Q1为0.67亿元，同比增长7%。
• 存货：2021年底为3.93亿元，2022Q1为4.52亿元，同比增长50%。
• 订单处理能力：年订单处理量约77万单，年出货总量达330万项次。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 疫情引起的经营风险；
  • 下游行业发展不及预期；
  • 市场竞争加剧的风险。

总结

怡合达凭借其在自动化零部件领域的深耕与创新，持续受益于智能制造和工业自动化的发展趋势，业绩保持快速增长。公司通过一站式采购模式有效提升了客户效率，并逐步丰富产品体系，增强市场竞争力。尽管毛利率受会计准则调整影响略有下滑，但剔除影响后盈利能力稳定。未来公司有望在新能源、3C等高增长行业中持续受益，成长空间广阔。