20220426-天风证券-怡合达-301029.SZ-一季报超预期_平台化拓展能力抵抗下游波动_3页_255kb

怡合达（301029）总结

核心内容

怡合达是一家专注于自动化设备零部件的公司，具备较强的平台化拓展能力和抗周期性。2021年及2022年一季度的业绩表现突出，显示出公司在市场波动中的稳健增长能力。公司通过优化业务模式、加强供应链管理以及提升数字化服务能力，进一步巩固了其市场地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营收18.03亿元，同比增长49.03%；归母净利润4.01亿元，同比增长47.65%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长51.01%。
  • 2022年第一季度公司营收4.87亿元，同比增长52.60%；归母净利润1.01亿元，同比增长63.72%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长59.41%。
  • 2022年一季度毛利率为39.71%，同比下降3.29个百分点；净利率为20.72%，同比增长1.41个百分点。

• 盈利能力：

  • 2021年毛利率为41.57%，同比下降2.28个百分点；净利率为22.22%，同比下降0.21个百分点。
  • 2022年一季度费用率下降明显，费用率为15.04%，同比下降4.81个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.92%/6.40%/3.97%/-0.26%。

• 客户粘度：

  • 2021年线上与线下成交客户比例约为78%：22%；线上与线下销售金额比例约为28%：72%。
  • 有两次以上销售记录的客户占比约为73%，贡献了超过99%的销售额；其中下单超过10次的客户占比约26%，贡献约94%的销售额。

• 行业分布：

  • 销售占比前五的行业分别为锂电（约26%）、3C和手机（约26%）、汽车（约10%）、光伏（约5%）、机器人（约4.5%）。

关键信息

• 平台化拓展：

  • 公司将传统FA工厂自动化零部件制图、选型和采购模式转变为一站式采购模式，提高了客户效率。
  • 正在推进ERP信息系统集成化，结合数字化产品数据库和电商交易系统，实现客户所选即所需。

• 供应链管理：

  • 建立了敏捷制造、OEM供应和集约化采购的产品供应体系，强化了供应链管理能力。
  • 2021年公司年订单处理量约77万单，年出货总量约为330万项次。

• 财务预测：

  • 2022-2024年归母净利润预计分别为5.81亿元、8.27亿元、11.76亿元，对应PE分别为35.14X、24.69X、17.36X。
  • 公司盈利能力和成长性持续提升，预计未来三年营收和净利润保持较高增速。

• 估值指标：

  • 2021年市盈率（P/E）为50.94，市净率（P/B）为9.02，市销率（P/S）为11.32。
  • 2022年一季度市盈率（P/E）为35.14，市净率（P/B）为7.18，市销率（P/S）为8.09。
  • EV/EBITDA 2022年一季度为26.58，2024年预计降至12.76。

投资评级

• 行业：机械设备/自动化设备
• 6个月评级：买入（调高评级）
• 当前价格：55.01元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 模式创新风险
• 新产品开发风险
• 市场竞争风险

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	43.85%	41.57%	42.02%	42.52%	43.02%
净利率	22.43%	22.22%	23.01%	23.73%	24.44%
ROE	19.99%	17.71%	20.42%	22.52%	24.26%
ROIC	58.34%	52.97%	51.03%	55.58%	68.43%
资产负债率	18.49%	18.46%	15.25%	18.88%	16.54%
净负债率	-42.82%	-32.88%	-34.46%	-42.97%	-41.83%
流动比率	3.99	4.08	5.20	4.43	5.21
速动比率	3.21	3.31	4.04	3.41	3.88
应收账款周转率	4.96	4.71	4.61	4.76	4.69
存货周转率	5.64	5.74	5.17	4.82	4.51
总资产周转率	0.82	0.81	0.82	0.88	0.93

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.68	1.00	1.45	2.07	2.94
每股经营现金流	0.62	0.58	0.70	1.68	1.37
每股净资产	3.39	5.66	7.11	9.17	12.11

基本数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	360.00	400.01	400.01	400.01	400.01
流通A股股本（百万股）	36.01	36.01	36.01	36.01	36.01
A股总市值（百万元）	22,004.55	22,004.55	22,004.55	22,004.55	22,004.55
流通A股市值（百万元）	1,980.86	1,980.86	1,980.86	1,980.86	1,980.86
每股净资产（元）	3.39	5.66	7.11	9.17	12.11

总结

怡合达凭借其平台化拓展能力和强大的供应链管理，在2021年和2022年一季度实现了显著的业绩增长。公司通过优化业务模式、加强数字化服务和提升客户粘度，进一步巩固了其在自动化设备零部件市场的地位。财务数据显示公司盈利能力持续增强，成长性良好，未来仍有较大提升空间。分析师调高了投资评级至“买入”，但同时也提示了潜在的风险因素。