20171227-太平洋-有色行业点评_长单加工费下降不改铜市向好预期_4页_634kb

有色行业点评总结：长单加工费下降不改铜市向好预期

核心内容

本报告主要围绕2018年铜行业加工费下调事件展开分析，重点探讨铜价走势、行业基本面以及国内铜企盈利情况。尽管加工费下降，但铜市中长期向好预期依旧存在，主要受全球及国内需求增长推动。

主要观点

1. 长单加工费下调早有预期

• 加工费下调：铜陵有色和自由港已同意将2018年铜粗炼费和精炼费用定为每吨82.25美元/每磅8.225美分，较2017年的每吨92.5美元/每磅9.25美分下降11%。
• 市场预期：早在2017年四季度，市场已对铜精矿供应紧张和加工费下调有所预期，LME Week等场合已明确表示将降低冶炼费用。
• 供需关系：尽管部分海外矿山存在供应紧张现象，但矿石品味下降及罢工停产是真实因素。国内冶炼产能持续扩张，2018年粗炼和精炼新增产能分别达130万吨和145万吨，增速远高于2017年。

2. 铜市中长期向好预期不变

• 全球需求：主要发达国家和地区的经济持续回暖，发展中国家如中国、印度等仍保持较高经济增速和基建需求。新能源车发展和特朗普基建计划是铜需求的主要增长点。
• 国内需求：消费升级带动家电需求高位运行，租赁房比例提高保障家电消费；电网投资回升拉动电缆需求；新能源汽车推广将维持国内铜需求强劲。

3. 国内铜企盈利主要看铜价，与加工费关联度小

• 利润驱动：从2008年至2017年的数据来看，国内三大铜企利润总额主要受铜价影响，与加工费关联度较低。
• 案例说明：2011年铜价高位运行，三大铜企利润达到高点；而2014年加工费高位时，铜价下跌导致利润大幅回落。
• 深层原因：包括槽存铜、副产品收益及自有矿山对冲等因素，使得加工费下降对整体盈利影响有限。

关键信息

• 加工费下降：2018年铜粗炼费和精炼费较2017年下降11%，与2017年前11个月现货TC/RC基本一致。
• 产能扩张：2018年国内粗炼和精炼新增产能分别达130万吨和145万吨，产能释放增速远高于2017年。
• 政策影响：2018年起禁止进口“废七类”、取消贸易商代理进口废铜等措施，将提升铜矿需求，加剧供应紧张。
• 投资建议：持续看好2018年A股同板块配置价值，推荐关注江西铜业、云南铜业及铜陵有色。
• 风险提示：欧美经济复苏不达预期、特朗普基建计划受阻。

投资评级说明

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。
• 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。