20131103-光大证券-国际经济周报_劳动参与率下降对美联储货币政策的影响_15页_3mb

劳动参与率下降对美联储货币政策的影响总结

核心内容

劳动参与率下降对美联储货币政策产生了深远影响。由于失业率已不能准确反映就业市场的真实状况，美联储需考虑劳动参与率和就业率作为新的参考指标。

主要观点

• 劳动参与率与失业率的关系：失业率下降并不一定意味着就业市场改善，因为劳动参与率下降导致失业率分子与分母同时减少。
• 劳动参与率下降的原因：劳动参与率下降主要由周期性因素引起，而非结构性因素。
• 货币政策目标的调整：美联储应考虑劳动参与率缺口，而非仅关注失业率缺口，以实现更有效的充分就业。
• 首次加息时间：由于劳动参与率缺口闭合速度较慢，美联储首次加息时间将相对靠后。

关键信息

• 劳动参与率下降至63.2%，而失业率降至7.2%。
• 劳动参与率缺口闭合慢于失业率缺口，这意味着即使失业率降至目标水平（6.5%），美联储也可能不会立即加息。
• 耶伦的“最优控制”理论支持允许通胀略高于目标以实现充分就业。
• 10月份美联储会议声明偏正面，但并未明确缩减QE的迹象。

本周动态

• 美国：

  • 美联储维持利率和QE规模不变，符合预期。
  • 美国10月制造业PMI回升至56.4，显示制造业复苏迹象。
  • 美国9月核心零售销售环比增长0.4%，略低于预期。
  • 美国9月CPI同比增速下滑至1.2%，核心CPI也有所回落。

• 欧元区：

  • 10月CPI同比意外回落至0.7%，引发降息预期升温。
  • 欧元区10月制造业PMI回升0.2个点至51.3，服务业PMI下降1.3个点至50.9，综合PMI下降0.7个点至51.5。
  • 欧元区9月失业率维持在12.2%的历史高位，年轻人失业率再创新高。

• 日本：

  • 10月制造业PMI上升至54.2，为近三年来最高。
  • 9月工业产出环比增长1.5%，略低于预期，但显示内需强劲。

未来重要数据及事件

• 11月4日：美国工厂订单。
• 11月7日：美国Q3 GDP、欧洲央行货币会议。
• 11月8日：美国就业数据。

金融市场状况

• 美元指数小幅上涨，美债收益率上行，美股小幅下跌。
• 欧元兑美元汇率因CPI数据回落而急跌。
• 日元兑美元汇率小幅下跌，但整体趋势有所回升。
• 其他货币如英镑、澳元、加元等也出现不同程度的波动。

大宗商品价格

• CRB指数、黄金、白银等均出现小幅下跌。
• 原油价格小幅上涨，天然气价格下跌。
• 基本金属如铜、铝价格波动，但整体趋势偏弱。

全球股市表现

• 标普500、纳斯达克、日经225等主要股指表现各异，部分出现上涨。
• 恒生中国企业指数上涨，但沪深300指数下跌。
• 各国股市估值显示不同趋势，部分市场估值偏高。

全球债市动态

• 主要国家10年期国债收益率表现各异，美国、欧元区、日本等市场出现波动。

分析师观点

• 徐高：光大证券首席宏观分析师，曾任职于瑞银证券、世界银行等。
• 崔嵘：国际宏观经济研究分析师，2013年加入光大证券研究所。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-15%投资收益率落后市场基准指数。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或不确定性事件，无法给出明确评级。

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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总结

劳动参与率下降对美联储货币政策有重要影响，表明需关注劳动参与率和就业率，而非仅依赖失业率。由于劳动参与率缺口闭合较慢，美联储首次加息时间将相对靠后。同时，欧元区CPI回落引发降息预期，影响汇率波动。日本制造业PMI回升显示经济复苏迹象。未来数据及事件将影响市场预期，投资者需关注相关动态。