20250407-国元国际控股-农夫山泉-09633.HK-品牌历经舆论考验_盈利能力具备韧性_5页_592kb

农夫山泉（9633.HK）投资分析总结

核心内容

本报告分析了农夫山泉（9633.HK）的财务表现、业务结构、市场策略及投资评级，认为其具备良好的盈利能力和恢复增长潜力，给予“买入”评级，并设定了39.0港元的目标价。

主要观点

财务表现

• 2024年业绩：公司实现收入428.96亿元人民币，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；净利润率维持在28.26%。
• 毛利率变化：受新品上市促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上涨影响，毛利率同比下降1.4%至58.1%。
• 费用控制：销管费用率同比下降0.8%至26%，显示公司在舆论压力下仍具备较强的费用管控能力。
• 派息情况：2024年派息0.76元/股，派息率70.5%，体现公司对股东回报的重视。

业务结构

• 包装饮用水：收入下滑21.3%至159.5亿元，占总收入37.2%，同比下降约10个百分点。
• 茶饮料：收入167.45亿元，同比增长32.3%，对集团收入贡献达39.0%，成为主要增长引擎。
• 其他产品：功能饮料、果汁及其他饮料收入分别增长0.6%、15.6%和下降9.8%，占比分别为11.5%、8.3%和3.0%。

市场策略

• 应对舆论影响：公司通过品牌维护和产品创新应对负面舆论，市占率在2024年下半年企稳。
• 产品创新：4月推出550ml纯净水产品，12月升级380ml和550ml天然水包装，强化品牌健康形象。
• 茶饮料发展：茶饮料业务在竞争中保持高增速，OPM（营业利润率）达45.2%，同比增长0.8%，主要得益于品质竞争和合理促销策略。

未来展望

• 2025年预期：包装饮用水业务有望实现恢复性增长，茶饮料业务将继续稳健扩张，预计保持双位数增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.25/1.40/1.56元，对应PE分别为29倍、24.4倍和19.6倍，较现价有20.2%的涨幅空间。

关键信息

• 目标价：39.0港元/股，对应2025年29倍PE。
• 当前股价：32.45港元/股。
• 总股本：112.46亿股。
• 总市值：3,649亿港元。
• 主要股东：钟畑畑持股83.97%。
• 行业比较：农夫山泉PE估值相对合理，相比康师傅控股、华润饮料等，具备更强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• 原材料成本上涨超出预期；
• 市场竞争加剧；
• 水源地被污染；
• 食品安全问题。

投资评级定义

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%；
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间；
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%；
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断。

财务数据概览

结论

综上所述，农夫山泉在2024年虽受舆论影响，但其盈利能力仍保持稳定，茶饮料业务持续增长，包装饮用水业务有望恢复。基于其未来增长潜力和估值空间，给予“买入”评级，目标价为39.0港元/股。