20220406-第一上海证券-农夫山泉-09633.HK-短期面临疫情及成本压力_长期发展潜力可期_4页_749kb

报告摘要

买入分析总结

核心内容概述

本报告分析了公司2022年的经营状况与市场前景，并给出了买入建议。尽管短期内面临疫情及成本上涨的压力，但公司长期发展潜力被看好，预计未来三年仍将保持稳定增长。报告还提供了公司财务数据、盈利预测及市场估值信息。

主要观点

1. 2021年业绩表现

总收入：297.0亿元，同比增长29.8%。
净利润：71.6亿元，同比增长35.7%。
毛利率：59.5%，同比上升0.4个百分点。
净利率：24.1%，同比上升1.0个百分点。

2. 各品类收入增长

包装饮用水：170.6亿元，同比增长22.1%。
茶饮料：45.8亿元，同比增长48.3%。
功能饮料：37.0亿元，同比增长32.3%。
果汁饮料：26.1亿元，同比增长32.2%。
其他产品：17.5亿元，同比增长66.0%。

3. 短期挑战

疫情：2022年部分强势销售区域疫情突起，对社会生活及物流造成影响。
成本压力：油价上涨将对PET采购成本和运输成本带来压力，预计毛利率将回落至2019年水平。

4. 长期增长潜力

产品结构优化：公司通过产品结构优化及滚动存货策略对冲成本压力。
新品推广：苏打水、泡茶水等产品销量增长显著，未来多品类布局有望形成新增量。
品牌发展：无糖茶品牌东方树叶及茶π新口味的推出有助于茶饮料业务长期健康发展。

5. 财务预测

2022-2024年净利润预测：75.7/90.6/106.9亿元。
收入预测：2022年为34,419亿元，2023年为40,066亿元，2024年为46,675亿元，年均增长15.9%-16.5%。

6. 目标价与评级

目标价：49.79港元，较当前股价43.15港元上涨15.4%。
市盈率：目标价对应2022财年盈利预测的60倍PE。
评级：买入。

7. 员工股权激励计划

公司计划推出员工股权激励，有助于绑定核心团队，推动长远可持续增长。

关键信息

1. 财务指标

每股收益：2022年预测为0.67元，2023年为0.81元，2024年为0.95元。
股息率：2022年预测为1.4%，2023年为1.6%，2024年为1.9%。
市盈率：2021年为54.9倍，2022年预测为52.0倍，2023年为43.4倍，2024年为36.8倍。

2. 市场估值对比

同行估值表：
- 农夫山泉（9633 HK Equity）：PE Ratio 56.5倍（2021年）。
- 中国食品（506 HK Equity）：PE Ratio 11.1倍（2021年）。
- 康师傅控股（322 HK Equity）：PE Ratio 16.9倍（2021年）。
- 统一企业中国（220 HK Equity）：PE Ratio 16.8倍（2021年）。
- VITASOY INT'L（345 HK Equity）：PE Ratio 28.7倍（2021年）。
- 简单平均：PE Ratio 26.0倍（2021年）。

3. 盈利趋势

收入增长率：2021年为29.8%，2022年预测为15.9%，2023年预测为16.4%，2024年预测为16.5%。
净利润增长率：2021年为35.7%，2022年预测为5.7%，2023年预测为19.7%，2024年预测为18.0%。
毛利率趋势：2021年为59.5%，2022年预测为55.6%，2023年预测为57.0%，2024年预测为57.7%。

风险提示

食品安全：可能对品牌声誉及销售造成影响。
原材料上涨：PET价格上涨可能进一步压缩利润空间。
产品通路阻断：疫情或其他因素可能导致销售受阻。
疫情反复干扰：超出预期的疫情可能对业务造成更大影响。

财务报表摘要

损益表

收入：2022年预测为34,419亿元，同比增长15.9%。
毛利：2022年预测为19,149.8亿元，同比增长1.0%。
净利润：2022年预测为7,567.8亿元，同比增长5.7%。

资产负债表

总资产：2024年预测为46,218.1亿元，同比增长11.5%。
股东权益：2024年预测为25,606.6亿元，同比增长14.5%。
负债：2024年预测为15,542.9亿元，同比增长11.5%。

现金流量表

营运现金流：2024年预测为12,456.2亿元，同比增长3.6%。
投资活动现金流：2024年预测为-6,156.6亿元，持续为负。
融资活动现金流：2024年预测为-6,601.0亿元，持续为负。

总结

公司2021年业绩表现亮眼，各品类收入均实现显著增长，尤其在茶饮料及其他产品方面增长迅猛。尽管面临2022年成本压力和短期疫情扰动，但公司具备较强的抗风险能力与产品创新能力，预计未来三年仍将维持双位数增长。结合其财务健康状况与市场前景，给予买入评级，目标价为49.79港元，相当于2022财年盈利预测的60倍PE。同时，公司计划推出的股权激励将有助于稳定核心团队，推动长期发展。然而，需警惕食品安全、原材料上涨及疫情反复等潜在风险。

展开完整摘要