20210706-西南证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩弹性显著_未来产能扩张与产业链延伸并举_5页_1mb

公司业绩与战略发展总结

核心内容

公司2021年上半年业绩实现大幅增长，预计归母净利润为37.5-38.5亿元，同比增长314.8%-325.9%；扣非后归母净利润为37.45-38.45亿元，同比增长326.5%-337.9%。第二季度净利润为21.74-22.74亿元，同比增长358.6%-379.7%，环比增长37.9%-44.3%。公司通过优化生产管理和把握市场趋势，在产品价格上涨背景下实现了业绩超预期增长。

主要观点

业绩表现

• 业绩增长显著：公司2021年上半年业绩大幅增长，主要得益于主要产品景气度的提升。
• 二季度盈利弹性：二季度产品价格持续上涨，公司盈利弹性显著，推动业绩进一步增长。
• 盈利预测上调：上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为3.23元、3.27元、3.38元，维持“买入”评级。

产品景气度

• 主要产品价格上涨：尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品二季度均价环比上涨，同比涨幅显著。
• 需求端修复与供应端有限：公司判断主要产品，尤其是醋酸、己二酸有望维持景气向上趋势。

产能扩张与产业链延伸

• 新产能释放：公司16.66万吨/年精己二酸项目已于2021年2月投产，己二酸总产能达32.66万吨，市占率提升至12.7%，居国内第二。
• 新材料项目推进：酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）预计2021年下半年投产，进一步拓展产品线。
• 乙二醇装置技改：50万吨乙二醇装置技改副产30万吨DMC项目稳步推进，有望在2021年下半年建成投产。
• DMC成本优势：公司煤制DMC较传统酯交换法具有明显成本优势，契合锂电池电解液快速增长的需求。

第二基地建设

• 荆州基地落地：公司已在荆州与地方政府签订投资协议，打造现代煤化工基地，预计复制低成本优势。
• 项目结构：荆州基地包括园区气体动力平台与合成气综合利用两个子项目，公司持股70%，关联方持股30%。

关键信息

财务预测

估值指标

财务结构

• 资产负债率下降：预计2021-2023年资产负债率将降至14.50%-11.95%，显示财务结构优化。
• 流动比率与速动比率提升：流动比率与速动比率分别提升至3.06、2.92，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料价格可能大幅波动，影响成本控制。
• 下游需求不及预期：下游需求若不达预期，可能影响产品销售与盈利。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

假设与分析

关键假设

• 精己二酸项目：2021-2023年产能利用率分别为80%、100%、100%。
• 酰胺及尼龙项目：2021年下半年建成，2022、2023年产能利用率分别为50%、80%。
• 荆州基地：建设周期较长，预测期内未考虑其影响。

分业务表现

营运能力

• 总资产周转率：从0.68提升至0.99，显示资产使用效率提高。
• 固定资产周转率：从1.13提升至1.94，显示固定资产使用效率显著改善。
• 应收账款周转率：从445.23提升至648.23，显示应收账款回收能力增强。
• 存货周转率：从33.36提升至41.77，显示存货管理效率提高。

盈利能力

• 毛利率提升：从21.37%提升至38.81%，显示盈利能力增强。
• 三费率下降：从2.49%下降至2.88%，显示费用控制能力提升。
• ROE显著提升：从11.49%提升至30.98%，显示股东回报率显著提高。

总结

公司2021年上半年业绩表现强劲，主要得益于产品价格上涨和生产优化。未来，公司将继续推进产能扩张和产业链延伸，特别是在醋酸、己二酸及DMC领域，预计将进一步提升市场占有率和盈利能力。荆州基地的建设有望复制其低成本优势，增强公司整体竞争力。公司财务结构持续优化，盈利能力和运营效率显著提升，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和下游需求变化等风险因素。