从货币到投资和工业：论白银价格体系的变迁_25页_2mb

白银价格体系变迁与投资分析总结

核心内容

白银的价值经历了从货币属性到投资属性，再到工业属性的演变过程。目前，白银正处于投资属性主导的周期，而未来随着新能源汽车和光伏行业需求的扩张，工业属性将逐渐成为主导因素，从而推动白银进入下一波牛市。

主要观点

• 白银需求结构：工业需求占白银总需求的60%以上，但工业需求的增减并非银价的主导因素，主要由于库存量与年度需求量的比值较高。
• 投资属性主导：投资需求与银价呈显著正相关，相关系数高达0.799，投资需求领先银价1-2年，并具有格兰杰因果关系。
• 金银价格趋同：黄金和白银价格走势高度相关，相关系数达0.896，但二者之间不存在因果关系。在贵金属价格上涨期间，银价通常上涨幅度高于金价。
• 工业需求回升：2017年白银工业需求结束6年衰退，重回增长通道，光伏和新能源汽车成为新的需求增长点。
• 供给结构：全球白银供给主要依赖矿产银和废银回收，矿产银产量近年来持续下降，对银价的支撑作用有限。

关键信息

• 库存影响：截至2018年12月31日，Comex白银显性库存达293.9百万盎司，占2017年全球需求量的29%。隐形库存（如珠宝和银币）占全年需求量的41%。
• 工业需求结构：电子电力需求占工业需求的40%，光伏和银钎焊合金材料分别占16%和10%。
• 新能源汽车与光伏需求：新能源汽车的单位耗银量高于传统汽车，预计到2025年，汽车工业白银需求将达70.15百万盎司，光伏行业白银需求预计将持续增长。
• 投资建议：短期看好白银价格，与黄金走势高度相关；长期看中光伏和新能源汽车带来的工业需求增长。推荐关注兴业矿业、银泰资源和盛达矿业。

行业前景展望

乐观展望

• 工业需求企稳回升，新能源汽车和光伏行业需求持续扩张，将推动白银价格由工业属性供需缺口定义。
• 随着光伏行业技术进步，成本下降，白银在光伏行业中的需求有望进一步增长。

悲观展望

• 新能源汽车与光伏需求增速不及预期，胶片需求继续下滑，可能使工业需求重回下降通道。
• 银价仍将由投资属性主导，金银比预期逐渐被打破，白银投资价值可能被弱化。

与市场预期差

• 当前银价由投资属性主导，但未来随着工业需求爆发，价格将更多由工业属性供需缺口决定。

重点标的推荐

投资要点

• 短期：白银与黄金价格高度相关，看好黄金走势的同时，也看好白银价格。
• 长期：光伏和新能源汽车需求的扩张将推动白银进入工业属性主导的牛市周期。
• 供需关系：随着工业需求的回升，白银供需关系有望迎来反转。

行业走势

• 金银比：自布雷顿森林体系解体后，金银比的理论基础被破坏，但投资者仍存在心理预期差。
• 银价波动：银价与黄金价格走势趋同，但白银弹性更胜，尤其在贵金属价格上涨期间。

风险提示

• 美联储加息超预期
• 全球通胀继续走弱，进入通缩周期

图表目录（关键图表）

• 图1：全球白银需求以工业需求为主
• 图2：白银工业需求近年来基本稳定
• 图3：白银供需缺口对价格几乎没有指引性
• 图4：电子电力行业白银需求占总工业需求的40%
• 图5：1950-1974年白银工业需求快速上涨
• 图6：白银投资需求与银价正相关
• 图8：白银价格走势与黄金价格高度一致
• 图9：17年至今金银比保持在40至90的合理区间
• 图10：Comex白银显性库存
• 图11：白银显性库存
• 图25：白银工业需求2017年实现净增长
• 图36：光伏白银消费重回高速增长区间
• 图37：全球光伏安装量
• 图39：光伏的未来增量看中国
• 图40：第三批领跑者上网电价与当地火电差额
• 图41：白银相关企业弹性对比

分析师声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。