> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白银周报20260322总结 ## 核心观点 - **白银走势**：当前白银处于调整阶段，短期受通胀预期上升影响，价格承压。但中长期来看，若美国货币政策持续宽松，白银有望受益。 - **价格预期**：短期银价跌幅可能较大，中长期若预防式降息持续，将利多白银。 - **相对估值**：当前银价相对金价高估，中长期若挤仓影响消退，金银比将回归价格中枢，但降息阶段金银比以上升为主，白银表现或弱于黄金。 ## 周度综述 ### 行情回顾 - 本周银价继续向下调整，金银比价处于63附近。 ### 逻辑跟踪 1. **油价高位**：油价维持高位带来通胀预期上升，抑制白银投资需求。 2. **交割需求**：COMEX白银交割需求量仍然较高，国内外白银可交割库存紧缺。 3. **美联储政策**：3月暂停降息，符合预期，但鲍威尔的鹰派言论使市场降息预期回落，下一次降息预期推迟至2027年下半年。 ### 周度总结 - 短期银价受滞胀担忧压制，中长期则依赖美国降息预期和库存紧张问题。 - 金银比在短期低位震荡，中长期若挤仓缓解，金银比可能回归中枢，但白银表现弱于黄金。 ## 产业链操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |------------------|--------------|------------------------------|----------|--------------------------------------------|----------------|------|------------|--------------|--------------| | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P19000 | 买入 | 100 | 1500 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 建议银价回调后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 19000 | | | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P19000 | 买入 | 100 | 1500 | | | 冶炼企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 建议银价回调后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 19000 | | ## 风险提示 1. **全球宏观降温**：美国衰退预期回升。 2. **美联储降息不及预期**：未如预期继续降息。 3. **白银关税风险**：美国可能加征白银关税。 ## 关注数据 ### 过去数据 - 1月14日：关键矿产暂缓加征关税利空。 - 1月28日：美联储1月暂停降息符合预期中性。 - 1月30日：特朗普提名沃什为下一任美联储主席利空。 - 2月6日：美国1月新增非农和失业率利空。 - 2月13日：美国1月CPI利空。 ### 未来数据 - 3月19日：美联储3月议息会议。 ## 金融投资需求分析 ### 实际利率 - 实际利率下降将提升白银投资需求，与银价及白银ETPs持仓呈负相关。 - 2025年以来白银ETPs持仓增加超4200吨，中长期资金流入明显。 ### 美国经济数据 #### 经济增长 - 美国2月ISM制造业和非制造业PMI均超预期，显示经济仍具韧性。 #### 通胀 - 美国2月CPI和核心CPI均持平预期，但能源和食品项环比小幅反弹。 - 核心通胀小幅上升，影响市场降息预期。 #### 就业市场 - 美国2月新增非农就业人数减少，失业率意外回升，影响市场降息预期。 ## 美联储降息预期 - 3月暂停降息，符合预期，但鲍威尔的鹰派发言使降息预期回落。 - 3月点阵图显示2026年美联储内部分歧加剧，支持全年降息1次和不降息的人数持平。 - 市场降息预期大幅回落，下一次降息预期推迟至2027年下半年。 ## 区域性挤仓风险 ### 伦敦 - 伦敦挤仓情况有所缓解，白银租赁利率回落至正常波动区间。 ### 纽约 - COMEX白银交割量持续增长，但库存仍快速下降，交割申报单增长速度略有下降。 - COMEX白银多头持仓量为115458张，对应17956吨白银，交易所库存10348吨。 ### 国内 - 国内白银社会库存处于历史低位，3月12日进一步降至1919吨。 - 2024年我国白银总供应4659吨，总消费9428吨，供应缺口部分由银精矿和银矿砂进口补足。 - 白银作为副产品，按合同返还给国外矿主，不进入国内市场。 ## 区域性供需失衡缓解 - 美国暂缓对关键矿产加征关税，改为寻求谈判，缓解市场担忧。 - 中国商务部未改变白银出口资质要求，2026年继续暂停白银出口配额管理，实行出口许可证管理。 ## 衰退风险 - 当前无衰退风险，萨姆法则未触发衰退预警。 - IMF预测美国当年经济增速为2.4%，环比提升0.4%。 ## 其他风险 - **地缘风险**：中东局势紧张，地缘风险指数处于高位。 - **VIX波动率指数**：回归低位，显示市场波动性降低。 - **企业债利差**：处于低位，反映经济和流动性风险较低。 ## 相对估值分析 - 金银比 - 短期金银比处于正常区间，但受降息预期推后影响，投资需求下降。 - 后市展望：短期低位震荡，中长期若挤仓影响消退，金银比回归中枢，但白银表现弱于黄金。 ## 免责声明 - 本报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 未经允许，不得传送、复印或派发本报告内容。 - 报告中使用的所有商标、服务标识及标记均为浙商期货有限公司所有。