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多资产周报总结：白银价格持续走强

核心内容

2025年12月，全球现货白银价格创下历史新高。白银价格的上涨受到工业和金融双重属性的驱动，并受到短期实物交割和中长期供需变化的影响。

主要观点

1. 白银的工业属性

   • 2025年工业用银占比超过60%。
   • 银的高导电特性使其成为科技革命与能源转型的重要材料。
   • 数据中心建设、逆变器及充电设施等需求推动白银成为类似铜的工业品。

2. 白银的金融属性

   • 全球信用货币信任度下降，因财政赤字扩大和地缘政治动荡。
   • 投资者转向实物白银以对冲纸币购买力风险。
   • 相较于黄金，白银具有更高的波动率和回报潜力，成为避险资金的优选标的。

3. 短期触发因素

   • 纽约COMEX交易所12月初四天内60%的注册库存（约4760万盎司）被实物交割。
   • 注册库存较2020年峰值下降超70%，导致白银实物挤兑，直接引发价格飙涨。
   • 全球白银库存长期处于低位，进一步加剧供需失衡。

4. 中长期支撑逻辑

   • 供应端伴生矿属性导致扩产刚性，主产国扰动限制增量。
   • 光伏、AI、新能源汽车等领域的工业需求持续增长。
   • 全球货币宽松周期延续，降低持有成本并强化避险配置需求。
   • 金银比仍存在修复空间，白银价格有望进一步上涨。

关键信息

• 白银价格走势：2025年12月全球现货白银价格创历史新高。
• 资产表现：本周（12月6日至12月13日）权益市场整体下跌，债券市场波动较小，美元指数下跌，离岸人民币升值，大宗商品中白银涨幅显著。
• 金银比：本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64。
• 库存变化：原油库存上升，螺纹钢、阴极铜、电解铝库存均有所增加。
• 资金行为：美元多头持仓上升，空头持仓增加；黄金ETF规模略有下降。

多资产图景

1、整体收益率

• 权益市场：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%。
• 债券市场：中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP。
• 汇率市场：美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%。
• 大宗商品：SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。

2、资产比价

• 金银比：67.39（较上周下降5.64）
• 铜油比：205.72（较上周上升11.89）
• 铜螺比：30.71（较上周上升1.25）
• 金铜比：0.37（较上周上升0.01）
• 股债性价比：4.11（较上周上升0.02）
• AH股溢价：119.87（较上周上升0.08）

3、库存

• 原油库存：44355万吨（较上周上升278万吨）
• 螺纹钢库存：467万吨（较上周上升4万吨）
• 阴极铜库存：109690吨（较上周上升14656吨）
• 电解铝库存：62万吨（较上周上升2万吨）

4、资金行为

• 美元多空持仓：多头持仓16893张（较上周上升889张），空头持仓33001张（较上周上升1370张）。
• 黄金ETF规模：3385万盎司（较上周上升9万盎司）。

风险提示

• 海外市场动荡。
• 国内政策执行的不确定性。

分析师信息

• 邵兴宇：010-88005483，shaoxingyu@guosen.com，S0980523070001
• 田地：0755-81982035，tiandi2@guosen.com.cn，S0980524090003
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn，S0980513100001

投资评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布日后6到12个月内相对市场表现为基准。
• A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500指数或纳斯达克指数为基准。

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。