20250418-国盛证券-惠城环保-300779.SZ-利润短期承压_废塑料项目发力在即_3页_747kb

惠城环保（300779.SZ）总结

核心内容

惠城环保在2024年面临利润短期承压的情况，但公司正积极布局未来增长点，尤其是废塑料资源化综合利用项目，预计将在未来几年带来显著业绩提升。公司深耕危废处理与循环利用领域，同时在提钒业务方面也有较大发展潜力。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司全年实现营收11.5亿元，同比增长7.3%；但归母净利润仅为0.4亿元，同比下降69.24%。Q4单季营收微降0.11%，归母净利润为-83.9万元，同比大幅下降137.5%。
• 利润下滑原因：主要由于催化剂行业竞争激烈，导致销售单价及处理处置单价下降；同时新项目逐步运行，增加了折旧、人工成本，毛利率下降。
• 毛利率与现金流：综合毛利率下降7.5个百分点至24.7%，经营活动现金流净额同比下降40%至1.6亿元，主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加影响。
• 费用上升：三费（销售/管理/财务费用）同比上升，主要由于新项目市场开拓、员工增加及项目建设相关贷款增加。
• 技术与项目进展：公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC）已进入生产试运行准备阶段，预计可显著提升资源化利用效率并减少碳排放。项目已与多家企业达成战略合作。
• 主业稳定运行：危废处理业务保持稳定，提钒项目正在建设中，有望成为新的增长点。

关键信息

项目进展

• 废塑料项目：首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目于2024年3月在广东省揭阳市开工，现已进入试运行准备阶段。
• 提钒项目：九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年提钒装置正在加紧建设中，二期将建设2套4500吨/年的装置。

财务预测

• 营收增长：预计2025-2027年营收分别为21.2/27.5/34.3亿元，年均复合增长率较高。
• 归母净利润：预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/5.0/7.1亿元，净利润率逐步提升。
• PE估值：对应PE分别为113.5/55.8/39.8倍，显示未来盈利预期较为乐观。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务未来具有较大增长潜力。

风险提示

• 行业需求下滑：可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 投产进度低于预期：可能影响项目收益。
• 应收账款风险：需关注回款情况。

财务数据概览

营收与利润

• 2023年营收10.71亿元，2024年营收11.49亿元，2025-2027年预计增长至21.2/27.5/34.3亿元。
• 2024年归母净利润4300万元，同比下降69.24%；预计2025-2027年归母净利润将分别增长至2.47/5.02/7.05亿元。

毛利率与净利率

• 综合毛利率从32.2%降至24.7%，预计2025-2027年将回升至31.5/36.7/38.3%。
• 净利率从12.9%降至3.7%，预计2025-2027年将提升至11.7/18.3/20.5%。

偿债能力

• 资产负债率从58.3%升至68.4%，预计2025-2027年将分别达到86.7/83.0/79.0%。
• 净负债比率从75.7%升至134.5%，预计2025-2027年将分别达到269.1/203.2/172.6%。

营运能力

• 总资产周转率从0.4降至0.3，预计2025-2027年将维持在0.2左右。
• 应收账款周转率从4.9降至4.4，预计2025-2027年将维持在3.7-3.8之间。
• 应付账款周转率从4.4降至3.8，预计2025-2027年将回升至4.0-4.3之间。

每股指标

• 每股收益从0.71元降至0.22元，预计2025-2027年将回升至1.26/2.56/3.60元。
• 每股经营现金流从1.34元降至0.80元，预计2025-2027年将提升至1.79/6.84/4.22元。
• 每股净资产从6.59元升至6.70元，预计2025-2027年将分别达到7.96/10.47/14.01元。

估值指标

• P/E：从202.5倍升至658.6倍，预计2025-2027年将降至113.5/55.8/39.8倍。
• P/B：从21.7倍降至21.4倍，预计2025-2027年将分别降至18.0/13.7/10.2倍。
• EV/EBITDA：从83.9倍升至90.3倍，预计2025-2027年将分别降至54.2/32.2/25.8倍。

总结

惠城环保在2024年经历利润短期承压，主要受催化剂行业竞争及新项目成本上升影响。然而，公司正通过技术创新和项目推进，为未来业绩增长奠定基础。废塑料资源化项目进展顺利，有望成为第二成长曲线。提钒项目也在建设中，预计将成为新的盈利增长点。尽管当前面临一定的财务压力，但长期来看，公司具备较强的发展潜力，投资建议维持“买入”评级。