20240620-天风证券-固定收益货币流动性专题_货币政策新框架与国债曲线管理_11页_1mb

固定收益市场分析总结

货币政策新框架：央行注重OMO7天利率

货币政策框架向价格型调控转型，OMO7天利率可能成为主要政策利率，替代部分MLF角色。目前处于过渡阶段，中介目标需考虑LPR和存款利率，以完善利率传导机制。政策目标强调金融支持实体经济和汇率稳定，短期内OMO降息概率较低。

利率传导机制与利率走廊

OMO7天利率应在利率走廊框架下运作，促进资金利率平稳围绕OMO利率波动。收窄利率走廊可通过降低SLF利率或公开市场操作实现。LPR与OMO利率的联动机制强化，LPR正从MLF调整中解放，逐步向市场基准利率靠拢。

LPR作为中介目标的重要性

LPR是货币政策支持实体的中介变量，影响债券市场通过政策弹性和比价效应。债券市场定价锚可能从MLF转向LPR，推动利率市场化和贷款成本下降。

OMO降息看未来

由于政策定力和内部均衡，短期内OMO降息可能性小。需关注中性利率水平和商业银行净息差，利率调整可能受限于汇率影响。

国债曲线管理：保持正常上斜

央行强调维持国债曲线正利差，防止过度平坦化。市场需合理把握曲线干预，避免极端操作。

央行买卖国债作用

买卖国债操作尚未全面落实，目的是夯实人民币信用基础。央行正通过窗口指导和预期管理引导曲线定价。

风险提示

国内经济超预期、增量政策意外及海外因素可能影响情境。