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天风总量每周论势（2023-03-01）总结

核心内容概述

本期天风证券研究报告围绕宏观、固收及金工三大板块展开分析，重点探讨2023年3月国内经济、债市及市场趋势的潜在变化，并对相关风险进行提示。

一、宏观分析：进一步宽松的概率或在下降

1. 政策基调

   • 央行延续中央经济工作会议精神，强调依靠经济内生修复动能实现稳增长，而非进一步宽松。
   • 货币政策预计保持温和，2023年经济将呈现渐进式的弱复苏。

2. 货币宽松预期

   • 央行对经济内生修复保持乐观，货币进一步宽松的概率下降。
   • 对通胀的担忧显著下降，但尚无收紧货币的必要。

3. 房地产政策

   • 房地产领域的政策出现边际变化，保交楼成为更高优先级。
   • 需求端政策可能更加温和，助企纾困政策有望加码。

4. 风险提示

   • 海外经济、政策存在不确定性，可能影响国内货币政策。
   • 消费复苏存在不确定性。

二、固收分析：3月债市是否有变？2019或2022？

1. 3月资金面分析

   • 历史数据显示，3月资金面易生变，或紧或松。
   • 代表年份为2019年与2022年，两者的差异在于央行的应对策略和外部环境。

2. 2019年3月资金面

   • 资金利率收紧始于3月11日，央行未续作MLF，资金利率持续收紧。
   • 1-2月经济数据虽弱，但不改变利率回升的总体趋势。

3. 2022年3月资金面

   • 2月社融数据不及预期，央行增量续作MLF，资金面转松。
   • 疫情散发带动避险情绪，央行加大流动性投放，长端利率持续回落。

4. 当前3月预期

   • 社融表现不弱，1-2月经济总体处在修复状态。
   • 票据利率走势显示，2月不弱，预计3月数据走弱概率不大。
   • 央行可能继续简单增量续作MLF，降准降息可能性较低。
   • 资金收敛基础或将延续，隔夜资金利率预计围绕2%上下波动。

5. 债市展望

   • 3月债市需关注社融数据和MLF操作。
   • 外围因素（如中美关系、美元指数）对债市影响较大。
   • 综合判断，3月债市可能延续2019年走势，长端利率或有震荡上行压力。

6. 风险提示

   • 海内外疫情扩散超预期。
   • 国内经济增速超预期。
   • 国内外宏观政策转向超预期。

三、金工分析：上行趋势格局有望延续

1. 配置方向

   • 行业配置模型继续推荐困境反转型板块。
   • 困境行业主要集中在地产链、TMT和医药相关板块。

2. 反转预期

   • 医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期。
   • 新能源中的新技术方向具有持续的预期交易。

3. 短期关注板块

   • 短期可重点关注四个板块的交替轮动。

4. 基金产品建议

   • 可重点关注TMT ETF（512220）和科创ETF（588050）。

5. 风险提示

   • 市场环境变动风险。
   • 模型基于历史数据，可能存在局限性。

关键信息汇总

• 宏观政策：进一步宽松概率下降，货币政策保持温和。
• 3月资金面：预计维持收敛态势，隔夜利率或围绕2%波动。
• 3月债市：可能延续2019年走势，长端利率或震荡上行。
• 金工配置：推荐困境反转型板块，重点关注医药、建材、TMT和新能源新技术方向。
• 风险因素：海外经济政策、疫情扩散、经济增速、宏观政策转向及市场环境变动。

风险提示汇总

• 海外经济、政策存在不确定性，可能影响国内货币政策。
• 海内外疫情扩散超预期。
• 国内经济增速超预期。
• 国内外宏观政策转向超预期。
• 市场环境变动风险。
• 模型基于历史数据，可能存在局限性。