高速企业信用债分析系列二_客运类高速发债企业_怎么看__19页_864kb

客运类高速发债企业分析总结

核心内容概览

本文围绕客运类高速发债企业的基本面、与政府关系、多元化经营及区域特征展开分析，旨在为投资者提供全面的评估视角。

主要观点

1. 主体资质：多数客运类高速发债企业主体评级较低，且多为城投类企业，政府支持对其经营至关重要。
2. 与政府关系：公交和轨道交通业务具有较强的公益属性，其运营收入多由政府规定，市场化程度低。政府补贴在这些企业盈利中扮演重要角色，尤其在亏损企业中，补贴对其扭亏为盈起着关键作用。
3. 多元化经营：部分企业涉足多元化业务，但其协同效应不一，如山西汽运的煤炭贸易业务虽短期贡献收入，但整体效果有限；粤运交通的物流服务毛利率低，对盈利贡献有限。
4. 区域特征：经济发达地区受到高铁、地铁及网约车等新型交通方式的分流影响较大，导致客运需求增速放缓。而财政实力较强的地区则能为企业提供更多补贴支持。

关键信息

一、主体资质

• 讨论的发债主体共14家，主体评级多为AA，部分企业主体评级偏低。
• 多数企业未持有高速路段，主营业务非高速公路经营。
• 政府支持在这些企业中尤为重要，尤其是财政实力较强的地区。

二、与政府关系

• 公交客运：公益性强，票价由政府规定，市场化程度低。企业运营成本上升，而收入增长有限，导致亏损加剧。
• 城际客运：受高铁、动车等替代效应影响，需求增速回落，部分企业开始调整线路以减少竞争。
• 政府补贴：对多数企业盈利状况有显著改善作用。例如，成都公交和凯里公交虽然整体亏损，但政府补贴使其盈利状况明显好转。
• 补贴依赖性：部分企业如南通汽运、扬州交产、温州交运、巴中国资等对政府补贴依赖度较高，而桂林交投、凯里公交的补贴依赖性逐年下降。

三、多元化经营

• 山西汽运：传统业务为公路客运和货运，近年来因经济放缓及分流影响，收入持续下滑。公司尝试发展煤炭贸易业务，短期内成为收入的重要来源。
• 粤运交通：主要营收来自材料物流服务，毛利率较低，对盈利贡献有限，但境内运输业务毛利率较高，相对稳定。
• 银建投资：多元化以开拓外地出租车业务为主，具有较强协同作用。
• 河池国投：多元化收入主要来自BT项目，利润依赖政府补贴。
• 贵阳轨交：收入来源为房屋销售和货物销售，规模较小，政府支持尤为重要。

四、区域特征

• 经济发达地区：如温州、南通、扬州、成都、江门等地，受高铁、地铁及网约车等替代方式影响较大，公路客运量增长停滞甚至出现负增长。
• 中西部地区：新型交通方式发展较慢，客运企业所受冲击相对有限。
• 财政实力：财政赤字率高的地区，如巴中国资、河池国投、凯里公交、山西汽运、桂林交投，政府补贴来源可能面临收缩。
• 财政表现较好的地区：如南通汽运、扬州交产、成都公交、温州公交，有利于企业获得更多的补贴和支持。

企业经营表现

城市公交

• 凯里公交：公交业务占比高，但毛利率低，亏损严重，政府补贴是其主要盈利来源。
• 桂林交投：公交业务占比逐年下降，但政府补贴较高，2016年略有改善。
• 成都公交：公交业务占比高，但毛利率持续下降，政府补贴是其盈利关键。
• 温州交运：公交和城际客运收入占比接近，政府补贴贡献较大。
• 南通汽运：城际客运占比高，政府补贴逐年上升，但2015年有所下降。
• 扬州交产：多元化经营，公交业务占比下降，但政府补贴仍是重要支撑。
• 江门建设：公交业务占比低，政府补贴依赖度高。
• 巴中国资：公交业务占比低，政府补贴逐年上升。

城际客运

• 温州交运：城际客运收入持续下降，但政府补贴上升。
• 南通汽运：城际客运收入波动较大，2014年之后下降。
• 扬州交产：城际客运收入波动，但政府补贴贡献显著。
• 江门建设：城际客运收入下降，政府补贴贡献有限。
• 巴中国资：城际客运收入波动，政府补贴贡献较高。

客运站

• 温州交运、南通汽运、扬州交产：客运站业务收入持续下降，单位车辆利用率走低，显示需求趋于饱和。

轨道交通

• 京投公司：主要收入来自地铁运营，票价上调有助于收入提升。

数据图表要点

• 图表2：载客汽车和客位数量逐年下降，显示行业步入成熟期。
• 图表4、5、6：旅客发送量、班次、平均上座率均呈现下降趋势，显示行业整体面临压力。
• 图表7：城市公交毛利率普遍为负，城际客运毛利率有所波动。
• 图表8、9、10：各企业客运业务收入及占比变化显著，部分企业因政府补贴或多元化业务影响收入结构。
• 图表11、12、13、14：年营运总里程、实际客运量、车辆数量及线路数变化，显示行业在不同区域和企业中的发展差异。
• 图表16、17、18、19、20：政府补贴的绝对值和占比变化，显示补贴对盈利的支撑作用。
• 图表21、22：山西汽运和粤运交通的营业收入及占比，反映其多元化经营和主营业务的状况。

结论

客运类高速发债企业普遍面临行业成熟期带来的挑战，尤其是城市公交业务的亏损和城际客运的分流压力。政府补贴在这些企业的盈利中起到重要作用，但财政实力较弱的地区可能面临补贴支持减弱的风险。多元化经营虽有其作用，但效果因企业而异，部分企业如山西汽运、粤运交通的多元化业务对盈利贡献有限。区域特征对企业的经营表现影响显著，经济发达地区受替代效应影响较大，而财政实力较强的地区则能提供更稳定的补贴支持。