20170827-兴业证券-高速企业信用债分析系列二_客运类高速发债企业_怎么看__21页_886kb

客运类高速发债企业分析总结

核心内容

本报告分析了客运类高速发债企业（即主营业务并非传统高速公路运营，而是公交、客运及客运站经营等）的基本面情况。主要从主体资质、与政府关系、多元化经营和区域特征四个方面进行分析，探讨其经营状况、财务表现及未来发展。

主要观点

1. 主体资质普遍偏低

   • 14家发债主体中，主体评级多为AA，仅京投公司和贵阳轨交为AAA和AA+，其余均为AA，说明整体资质偏弱。
   • 多数企业发行城投债，依赖政府支持，实际控制人多为当地国资委或政府相关部门。
   • 凯里公交无主体评级，山西汽运评级为A+，低于平均水平，表明其信用风险较高。

2. 与政府关系密切

   • 客运企业尤其是公交和轨道交通业务，依赖政府补贴维持运营，补贴金额与亏损额密切相关。
   • 政府补贴形式包括燃油补贴、亏损补贴、老人卡补贴等，且补贴金额在部分地区逐年增长，如巴中国资、南通汽运等。
   • 地方政府财政状况对补贴能力影响较大，赤字率高的地区可能面临补贴减少的风险。

3. 多元化经营差异明显

   • 五家多元化公司（山西汽运、粤运交通、银建投资、河池国投、贵阳轨交）中，业务协同作用不一。
   • 山西汽运依赖煤炭贸易，但面临不确定性；粤运交通的材料物流业务贡献有限；银建投资通过开拓外地出租车业务实现协同；河池国投主要依赖BT项目，补贴依赖性强；贵阳轨交则主要依靠房屋销售和货物销售，但规模较小。

4. 区域特征影响显著

   • 东部地区：受高铁、地铁、网约车等新型交通方式冲击，城际客运和公交业务增长受限，如温州交运、南通汽运、扬州交产等。
   • 中西部地区：经济和环境制约下，新型交通方式发展较慢，客运企业受冲击较小。
   • 财政实力：赤字率较高的地区（如巴中国资、桂林交投、凯里公交）可能面临财政补贴缩减，影响企业盈利。

关键信息

一、主体资质

二、政府补贴依赖情况

• 政府补贴金额：成都公交、温州交运、南通汽运、扬州交产对政府补贴依赖程度最高，补贴金额与亏损额基本相等或更高。
• 政府补贴同比变化：东部地区如巴中国资、南通汽运、扬州交产、温州交运的补贴增长较快；而桂林交投、成都公交、江门建设的补贴有所减少。
• 政府补贴对盈利的影响：政府补贴计入利润总额，对扭亏为盈有显著作用，尤其在利润总额为负的企业中。

三、区域特征

• 东部地区：受高铁、地铁等冲击，城际客运和公交业务增长放缓，如温州交运、南通汽运、扬州交产等。
• 中西部地区：受经济和环境限制，新型交通方式发展较慢，客运企业受冲击较小。
• 财政赤字率：巴中国资、桂林交投、凯里公交、山西汽运、桂林交投等企业所属地区赤字率较高，财政补贴来源可能受限。

四、经营表现

• 城市公交：普遍亏损，但运营仍在增长，部分企业如凯里公交、桂林交投、成都公交等公交业务占比高。
• 城际客运：近年来受替代效应影响，需求和供给均出现下降趋势，如温州交运、南通汽运、扬州交产等。
• 客运站：收入下降趋势明显，单位车辆利用率降低，如温州交运、南通汽运、扬州交产等。
• 轨道交通：京投公司主要负责北京市地铁运营，票价上调后收入增长明显。

总结

客运类高速发债企业整体资质偏弱，依赖政府补贴维持运营，尤其在公交和轨道交通领域。区域特征对企业发展影响显著，东部地区受新型交通方式冲击较大，而中西部地区相对稳定。多元化经营的公司表现差异明显，部分企业通过非客运业务实现盈利，但多数仍需依赖政府支持。未来，随着新型交通方式的进一步发展，这些企业可能面临更大的经营压力，政府财政实力和补贴政策将成为关键影响因素。