20220930-天风证券-博力威-688345.SH-聚焦定制化_个性化市场_储能业务加速成长_19页_2mb

博力威（688345）总结

核心内容

博力威是一家专注于锂电池Pack及电芯业务的公司，主要业务包括轻型动力电池、消费电子电池、电芯和储能业务。公司通过聚焦定制化、个性化市场，实现了轻型动力业务的快速增长，并在储能业务方面展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 轻型动力业务：公司轻型动力电池业务营收占比超过50%，主要下游为欧洲电踏车市场，2017-2021年营收年均复合增速达51%。欧洲电踏车销量年均复合增速约为25%，公司凭借高能量密度、定制化设计和灵活匹配客户需求，在市场中占据一定份额。
• 储能业务：虽然基数较低，但2022H1储能业务营收同比增长136%，预计2022-2024年储能营收分别为4、9、18亿元，营收占比将从10%提升至30%。公司从便携式储能向户用储能延伸，拓展了市场空间。
• 公司优势：公司具备较强的赛道延展能力，通过技术平台升级（如21700电芯替代18650电芯）改善利润率，2022Q2毛利率达18%，净利率达7.8%。同时，公司绑定优质客户（如GoalZero），并积极开拓新客户，实现错位竞争。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为28、42、60亿元，同比增长26%、50%、43%；归母净利润分别为1.9、3、4亿元，同比增长51%、58%、33%。基于同类型公司估值水平，给予2023年PE30X，对应股价90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期、流通市值较小等。

关键信息

轻型动力业务

• 营收增长：2017-2021年营收从2.4亿元增长至12.3亿元，年均复合增速51%。
• 主要客户：欧洲电踏车为主要下游，2021年欧洲电踏车销量约508万台，年均复合增速25%。
• 市场竞争：主要竞争对手为博世，博力威欧洲市场份额约20%，博世约50%。博力威产品更具定制化和个性化，能够满足不同客户的需求。
• 客户拓展：公司与Leader、喜德盛、雅迪、爱玛、九号、新日等多家电踏车品牌合作。

储能业务

• 营收增长：2022H1储能营收1.2亿元，同比增长136%。预计2022-2024年储能营收分别为4、9、18亿元，同比增长212%、125%、100%。
• 市场拓展：从便携式储能拓展至户用储能，客户包括GoalZero、EcoFlow、Sonnen等。
• 应用场景：包括户外活动、应急用电等，便携式储能产品在户外活动领域的渗透率仅为2.3%，存在较大增长空间。

公司优势

• 技术升级：2022Q2实现电芯平台升级，毛利率和净利率显著提升。
• 差异化竞争：聚焦消费属性强、下游分散的细分市场，与动力、大储等企业错位竞争。
• 产品延展：锂电产品应用范围广泛，包括电摩、电动滑板车、无线吸尘器、无人机、检测仪等。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为28、42、60亿元，年均复合增速45%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.9、3、4亿元，年均复合增速45%。
• 估值：基于2023年PE30X，对应股价90元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据与估值对比

同类企业估值对比

图表目录（关键图表）

• 图1：博力威营业收入、归母净利（亿元）与增速（%）
• 图2：博力威分业务板块营收（亿元）
• 图3：博力威轻型动力、储能业务营收（亿元）及增速（%）
• 图4：博力威2022H1营收结构（亿元，%）
• 图5：欧洲电路车历年销量（万辆）及增速（%）
• 图6：八方股份合作客户
• 图7：Shimano MTB 电路车合作客户
• 图8：博世电路车电池
• 图9：博力威电路车电池
• 图10：博力威合作客户
• 图11：博力威锂电池定制应用场景
• 图12：2016-2021年全球便携式储能出货量（万台）及增速（%）
• 图13：2020年全球便携式储能主要销售国家和区域分布（%）
• 图14：八方股份母公司营收（亿元）及增速（%）
• 图15：久祺股份营收（亿元）及增速（%）
• 图16：美国2021年露营者用户画像
• 图17：2019-2021年北美露营者露营时工作的比例（%）
• 图18：2021年北美地区露营对情绪价值的影响（%）
• 图19：博力威储能业务营收（亿元）及增速（%）
• 图20：华宝新能营收（亿元）及增速（%）
• 图21：2016-2021年不同容量产品份额变化趋势（%）
• 图22：华宝新能各容量段便携式储能产品销量（万台）及占比（%）
• 图23：EcoFlow便携式储能
• 图24：SonnenCore+户储
• 图25：GoalZero大容量产品
• 图26：2020年全球便携式储能企业竞争格局（出货量占比，%）
• 图27：2020年全球便携式储能企业竞争格局（营业收入，%）
• 图28：博力威家庭储能电池CN012
• 图29：博力威家储产品
• 图30：博力威便携式储能产品
• 图31：SonnenCore+产品
• 图32：博力威轻型动力、储能产品毛利率（%）
• 图33：博力威分季度毛利率、净利率（%）
• 图34：博力威储能业务营收（亿元）及增速（%）
• 图35：博力威储能业务在营收的占比（%）