20170913-兴业证券-大博医疗-002901.SZ-骨科植入类医用耗材龙头企业_16页_1mb

大博医疗（002901）证券研究报告总结

核心内容概述

大博医疗是一家专注于骨科植入类医用耗材领域的龙头企业，产品线涵盖骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材，在行业内拥有较为全面的产品覆盖。公司具备较强的市场影响力和渠道优势，在国内市场中占据重要地位，并在海外市场也具备先发优势。公司计划通过产品线拓展和研发创新进一步扩大市场份额。

主要观点

1. 公司业务与市场地位

• 公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，产品线丰富，覆盖骨科、神经外科、普外科等多个领域。
• 2016年公司创伤类植入耗材收入占比为68.58%，毛利润占比为69.51%，是公司最大的收入来源。
• 2015年公司创伤类植入耗材市场份额为4.62%，位列国内第四；脊柱类植入耗材市场份额为1.61%，位列第六。
• 公司在全国30多个省市设有销售办事机构，并建立了多个区域性营销配送网点，与3,000多家医院和500余家经销商合作。

2. 市场增长与前景

• 我国骨科植入类耗材市场年复合增长率为17.90%，其中创伤类市场增速为16.3%，脊柱类市场增速为18.7%，神经外科类市场增速为14.01%。
• 预计创伤类市场2020年将达到96亿元，脊柱类将达到102亿元，神经外科类将保持稳定增长。
• 关节类和运动医学类市场未来将有较大发展空间。

3. 财务表现

• 2016年公司营业收入为46.3亿元，归母净利润为21.9亿元。
• 2014-2016年公司营业收入复合增长率为31.6%，归母净利润复合增长率为31.2%，但增速有所放缓。
• 公司毛利率长期保持在80%以上，净利率在45%-48%之间波动，净资产收益率为38.2%。

4. 估值与投资建议

• 公司预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.71元、0.82元（按发行4,010万股计算）。
• 考虑到可比公司PE水平和公司盈利增长情况，给予公司2017年35-40倍PE，合理价格区间为21.7-24.8元。
• 公司发行价格为11.56元，建议在此价位申购。

5. 募投项目

• 公司募集资金42,621.86万元，用于创伤脊柱骨科耗材扩产项目、关节假体投产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目等。
• 募投项目将提升公司产能、研发能力和市场覆盖能力，助力公司未来增长。

关键信息

1. 产品线情况

• 创伤类：包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉、外固定器等，2015年市场份额4.62%。
• 脊柱类：包括椎弓根螺钉系统、脊柱接骨板系统、椎间融合器等，2015年市场份额1.61%。
• 神经外科类：包括颅骨修复钛网系列、硬脑膜修复补片等，2016年增速为**-5.12%，但预计2017年增速为12%**。
• 其他产品：包括手术工具器械、普外科产品等。

2. 注册证情况

• 公司已取得158个注册证，涉及多个产品线。
• 申请中注册证共48个，涵盖骨科、普外科、运动医学、齿科等多个领域。

3. 风险提示

• 新产品注册进度不达预期
• 行业竞争加剧
• 产品降价风险

4. 股权结构

• 发行前总股本为36,000万股，发行后为40,010万股。
• 控股股东为林志雄、林志军兄弟，发行后控制公司股份比例为89.98%。

财务分析

1. 毛利率与净利率

• 公司毛利率维持在80%以上，净利率在**45%-48%**之间。
• 2013-2016年毛利率呈现稳定上升趋势。

2. 费用率

• 销售费用率逐年上升，主要由于销售团队扩充和营销配送网点建设。
• 管理费用率上升主要由于研发投入增加和新办公厂房投入使用。
• 财务费用率为负，主要由于公司无短期借款和长期负债。

3. 财务比率

• 资产负债率由19.3%降至11.6%，显示公司财务状况稳健。
• 流动比率和速动比率逐年上升，说明公司偿债能力增强。
• 资产周转率逐年下降，但公司仍保持良好的运营效率。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在**5%-15%**之间
• 中性：相对大盘涨幅在**-5%-5%**之间
• 减持：相对大盘涨幅小于**-5%**

结论

大博医疗作为骨科植入类医用耗材龙头企业，具备较强的市场竞争力和广阔的市场前景。公司产品线丰富，拥有高质量生产设备和进口原材料，并已通过多项国际认证。募投项目将提升公司产能、研发和市场拓展能力，未来有望实现持续增长。在估值方面，公司合理价格区间为21.7-24.8元，建议在发行价格11.56元时申购。然而，公司也面临新产品注册进度不达预期、行业竞争加剧和产品降价风险等潜在挑战。