20260130-开源证券-爱得科技-920180.BJ-北交所新股申购报告_骨科耗材全链条龙头_拥抱老龄化与国产替代双重机遇_43页_4mb

爱得科技（920180.BJ）详细总结

公司概况

爱得科技是一家专注于骨科耗材研发、生产与销售的医疗器械企业，致力于成为国内领先的骨科手术综合解决方案提供商。公司产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学及创面修复等多个领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。截至2025年11月24日，公司已掌握多项核心技术，包括椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统等，并拥有110项专利，其中发明专利45项。

公司为国家高新技术企业，先后获得“江苏省专精特新中小企业”和“苏州市市级企业技术中心”认定，其椎体成形系统和外固定支架被评为“苏州名牌产品”。2023年，公司在国内脊柱类椎体成形系统厂商中排名第三，在脊柱类内植入厂商中排名第六。

公司由陆强和黄美玉夫妇共同控制，合计持股比例达79.07%。

产品结构

公司产品分为制造类和贸易类两大类，其中制造类产品是主要收入来源，2025年1-6月占比达96.29%。

制造类产品

• 脊柱类产品：包括椎体成形系统和脊柱内植入产品，其中椎体成形系统为主要产品，2025年1-6月占比29.84%。
• 创伤类产品：包括创伤内植入产品和外固定系统，2025年1-6月占比31.85%。
• 创面修复类产品：包括负压引流系统和脉冲冲洗系统，2025年1-6月占比15.48%。
• 运动医学类产品：包括不可吸收带线锚钉、等离子手术设备等，2025年1-6月占比14.34%。
• 骨科电动工具：主要包括骨科医用电钻及电锯，2025年1-6月占比4.11%。
• 关节类产品：包括生物型髋关节假体及膝关节假体，2025年1-6月占比0.68%。

贸易类产品

• 骨水泥：作为骨科填补和固定材料，2025年1-6月占比1.19%。
• 代理产品：主要为关节假体，2025年1-6月占比2.45%。

销售模式

公司采用经销模式为主，辅以配送和直销模式。2022-2025H1，经销模式占比分别为94.07%、87.08%、83.85%和83.35%。

• 买断式经销：占经销收入比例较高，2025年1-6月达76.49%。
• 委托代销：部分产品通过该模式销售，2025年1-6月占比6.86%。

公司已根据“两票制”政策在安徽、陕西等地发展部分两票制经销商，以应对政策变化。

财务表现

2022-2025H1，公司营业收入分别为28,559.82万元、26,211.30万元、27,487.05万元和14,908.61万元，预计2025年全年营业收入为30,748.49万元，同比增长11.87%。

2025年1-6月，公司归母净利润为5,954.62万元，预计全年归母净利润为7,636.76万元，同比增长13.76%。公司毛利率在2022-2025H1分别为62.45%、57.80%、58.05%和58.89%，受集采影响有所波动，但非集采产品收入增长对毛利率形成一定支撑。

行业分析

骨科集采趋势

骨科“带量采购”政策对行业产生深远影响：

• 价格下降：终端产品价格大幅下降，推动基层诊疗向普惠化发展。
• 集采边际缓和：2022-2025H1，集采产品占经销收入比例从14.96%升至55.33%，但未来降价空间有限。
• 行业集中度提升：集采推动行业集中度上升，头部企业优势明显。
• 非集采与海外市场：成为未来增长点，公司通过加强非集采产品推广及拓展海外市场以应对集采带来的压力。

市场规模

• 骨科植入医疗器械：市场规模从2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率3.08%。
• 脊柱类植入医疗器械：2016-2022年CAGR为13.41%，2023年因集采影响有所下降。
• 椎体成形耗材：2016-2022年CAGR为18.10%，后因集采下滑。
• 创伤类植入医疗器械：2024年市场规模约39亿元。
• 运动医学类医疗器械：2024年市场规模下降至46亿元。
• 创面修复类医疗器械：2016-2023年CAGR为16.55%。

未来发展与募投项目

公司持续加强研发，优化产品结构，提升市场竞争力。募投项目包括“一期骨科耗材扩产项目”等，旨在扩大生产规模，增强市场覆盖能力。

技术创新

公司以临床需求为导向，构建高效研发体系，产品线不断丰富。2022-2025H1，公司研发投入占营业收入比例分别为5.91%、7.41%、7.61%和6.79%，研发投入处于行业中等水平。

市场机遇

随着我国老龄化加剧，65岁以上人口比例持续上升，居民医疗保健支出增长，骨科市场面临较大增长空间。公司凭借技术优势和产品多样性，有望抓住市场机遇。

估值与风险提示

• 可比公司PE（TTM）均值：59.65X。
• 风险提示：
  • 行业监管政策变化风险；
  • 毛利率波动风险；
  • 新产品研发和注册风险。

总结

爱得科技作为骨科耗材全链条龙头，受益于老龄化与国产替代双重机遇。尽管集采政策对其毛利率产生一定影响，但非集采产品和海外市场增长有望对冲压力。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，产品线覆盖全面，财务表现稳健，未来发展空间广阔。