20200909-东吴证券-大博医疗-002901.SZ-骨科全产品线布局_未来成长空间广阔_10页

大博医疗总结

核心内容概述

大博医疗是一家专注于骨科全产品线布局的国内企业，业务涵盖创伤、脊柱、齿科、关节、运动医学等多个领域。公司在国内创伤类植入物市场中排名第一，脊柱类市场排名第三，具有较强的市场竞争力和成长潜力。公司积极布局高值耗材市场，研发投入持续增加，产品线不断丰富，未来成长空间广阔。

主要观点

1. 行业增长与市场潜力

• 创伤市场：2019年中国创伤类植入物市场规模为92亿元，2010-2019年复合增长率达16.1%。预计2024年市场规模将增长至170亿元，五年复合增长率约13.15%。行业集中度较低，前五大企业市占率仅40%，而全球市场前五大企业市占率高达74%，因此国内创伤市场仍有较大提升空间。
• 脊柱市场：2019年市场规模为87亿元，同比增长19.18%，2010-2019年复合增长率达17.75%。预计2024年将达171亿元，五年复合增长率约14.42%。外资企业占据60%市场份额，公司作为国内企业，具备进口替代潜力。

2. 公司竞争优势

• 创伤业务：公司是国内创伤类耗材龙头企业，2013-2019年复合增长率达32%，2019年市占率7.8%，2020H1在疫情下仍实现31.4%增长，显示其业务韧性。
• 脊柱业务：2019年公司脊柱类产品收入2.65亿元，同比增长72%。虽然市占率较低（不足2%），但行业增长和进口替代趋势为其带来增长机会。
• 产品线布局：公司积极布局齿科、关节、运动医学等高值耗材领域，2019年新增多个注册证，如种植体系统、带线锚钉等，为未来增长奠定基础。

3. 盈利能力与财务预测

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为5.89亿、7.42亿和9.44亿元，EPS分别为1.47元、1.85元和2.35元。对应PE分别为61倍、48倍和38倍。
• 毛利率：2019年整体毛利率达85.6%，核心业务毛利率均在80%以上，显示公司具备较强的盈利能力。
• 净利率：2019年净利率为38.07%，虽较2018年下降10.88个百分点，但整体仍保持在较高水平。
• 资产负债率：2019年为21.7%，预计未来将进一步下降，显示公司财务结构稳健。

4. 投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于创伤和脊柱业务的持续增长、行业高景气度以及公司多领域布局带来的成长空间。
• 可比公司估值：参考三友医疗、南微医学等可比公司，公司估值合理，未来增长预期良好。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

风险提示

• 产品降价风险：随着带量采购政策的推广，部分产品面临降价压力。
• 新品放量不及预期：新产品可能无法达到预期市场表现。
• 限售股解禁风险：2020年9月22日将有36000万股限售股解禁，约占总股本的89.5%。

总结

大博医疗凭借在创伤和脊柱领域的领先地位，以及对其他骨科细分市场的积极布局，具备良好的成长潜力。随着行业集中度的提升和进口替代的加速，公司有望进一步扩大市场份额。财务数据显示公司盈利能力较强，估值合理，因此首次覆盖给予“买入”评级。