深度报告-20210923-天风证券-大博医疗-002901.SZ-关节业务加速发力_医用耗材全品类多向发展_25页_2mb

大博医疗（002901）总结

核心内容

大博医疗是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司专注于骨科、神经外科、微创外科等医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、口腔种植体系统等。公司在国内骨科植入市场具备较强的市场地位，且在多个领域积极布局，致力于成为国际一流的综合性医用高值耗材供应商。

主要观点

• 市场布局全面：公司产品覆盖骨科植入耗材全产品线，包括创伤、脊柱、关节、微创外科、神经外科等，是国内少数能覆盖全产品线的企业之一。
• 业绩增长显著：2021年上半年实现营业收入8.47亿元，同比增长26%；归母净利润3.17亿元，同比增长20%。
• 创伤业务主导：创伤类业务贡献公司总收入的62.27%，是公司主要收入来源。
• 脊柱产品升级：公司通过“自研+收购”策略，持续优化脊柱产品线，2021年上半年脊柱类产品收入占公司总收入的21.61%。
• 关节产品进口替代：公司在2021年国家人工关节集中带量采购中，陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，有望加速进口替代进程。
• 口腔种植体业务拓展：公司于2019年推出种植体系统，2020年初开始推广销售，获得市场良好反馈。公司拟通过非公开发行股票募集资金建设口腔种植体生产线，进一步拓展口腔业务。
• 物流与营销体系完善：公司建立了“五大中心、全国覆盖”的营销和物流网络，提升备货效率与市场覆盖。

关键信息

市场表现

• 创伤类：2019年国内市场规模为92亿元，预计2024年达170亿元，2019-2024年CAGR为13.15%。
• 脊柱类：2015-2019年市场规模由47亿元增至87亿元，复合增长率为16.58%，预计2024年达171亿元，未来5年CAGR为14.42%。
• 关节类：2019年市场规模为86亿元，预计2024年达187亿元，2020-2024年CAGR为16.87%。
• 种植牙：2019年国内种植牙数量超过300万颗，2011-2019年复合增长率达48%。

产品与技术

• 创伤类：公司拥有髓内钉、接骨板、外固定支架等产品，市场份额在国产品牌中排名第一，全品牌中排名第三。
• 脊柱类：公司拥有椎弓根螺钉系统、椎间融合器、椎体成形系统等，其中“霍比特”系列为全球结构最小椎弓钉产品。
• 关节类：公司已获得9个关节类产品注册证，包括髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头等。
• 口腔种植体：公司推出SLA柱型植体Driving，具有表面处理技术优势，已获得市场认可。

市场拓展与集采

• 公司在河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中所有代表品均成功中选，中标产品占联盟总需求量的15%-24.86%。
• 在国家人工关节集中带量采购中，公司髋关节和膝关节产品四个组均中选，有望提升临床使用与市场份额。

财务预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为7.83/9.90/12.49亿元。
• 基于可比公司2021年平均PE为46.81倍，公司PE为35倍，对应目标价为68元人民币，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 产品销售推广不及预期
• 核心产品在带量采购中未中标的风险

业务布局与增长动力

• 创伤业务：公司通过持续研发与市场拓展，保持国内领先地位。
• 脊柱业务：通过“自研+收购”双轮驱动，加速产品升级与市场拓展。
• 关节业务：受益于国家集采政策，加速国产替代进程。
• 口腔种植体业务：通过建设生产线与品牌推广，有望成为新的增长点。
• 微创外科与神经外科业务：作为有效补充，持续拓展公司业务领域。

未来展望

大博医疗凭借其在骨科植入市场的全面布局与持续的技术创新，有望在进口替代趋势下进一步巩固其市场地位。同时，公司通过多元化产品线与完善的营销物流体系，持续提升市场竞争力与盈利能力。