海外宏观专题报告：如果贸易保护措施并非经济政策-20180325-广发证券-22页-1mb

美国对华贸易保护措施分析总结

核心内容

本报告分析了美国当前对华实施的贸易保护措施，并探讨其背后的动机、可能影响及对全球资产价格的潜在冲击。报告认为，当前美国的贸易保护措施并非以收缩贸易逆差为主要目标，而是出于政治与战略考量。

主要观点

• 中美互为最大贸易伙伴：2017年，中国对美出口占中国出口总量的19%，美国对华进口占其进口总量的20%。中美之间贸易关系紧密。
• 中国贸易优势在中低端：中国在全球贸易链中主要优势体现在机电、音像设备及其零件、纺织原料及制品等中低端制造领域，而在自然资源和高新技术领域对美存在逆差。
• 美国贸易保护措施未针对逆差部门：美国上调关税的产品多来自对美贸易逆差贡献度较低的部门，且可能主要针对知识产权领域，而非直接针对贸易逆差。
• 特朗普兑现竞选承诺：特朗普的贸易保护政策旨在兑现其“让美国伟大”的承诺，为11月的中期选举争取支持。
• 防止全球产业转移失衡：美国试图阻击“U2”框架下的全球产业转移，防止中国承接中高端制造、东南亚承接低端制造的格局进一步扩大。
• 贸易保护对中国经济影响有限：若措施理性，预计对中国的名义GDP影响在0.1%-0.15%，对全球经贸影响也较为有限。
• 对全球资产价格的影响：贸易保护措施引发市场对不确定性的担忧，避险资产如黄金、日元和原油受到青睐。在极端情况下，市场避险情绪加剧，黄金和日元可能进一步体现避险属性。

关键信息

• 贸易逆差结构：对美贸易逆差主要来自机电、音像设备及其零件、附件，纺织原料及纺织制品，以及杂项制品等中低端制造领域。
• 贸易保护范围：截至2018年3月22日，美国明确上调关税的商品多来自对美贸易逆差贡献度低于10%的部门，且未公布具体清单。
• 经济影响评估：若贸易保护措施对600亿美元商品加征20%关税，预计中国贸易顺差减少120-180亿美元，占中国2017年名义GDP的0.1%-0.15%。
• 汇率预期：在理性情形下，美元存在贬值压力，人民币则有升值动能。同时，日元可能因美国贸易逆差扩张而升值。
• 资产配置建议：黄金、日元和原油作为避险资产值得关注，尤其是在极端情形下。若贸易保护措施趋于理性，这些资产的避险属性可能减弱，但仍有趋势行情。
• 历史教训：过度贸易保护可能引发高通胀和经济衰退，如1930年的《斯姆特-霍利关税法案》和70-80年代的贸易保护措施。

后续风险与影响

• 风险提示：
  1. 美国贸易保护主义措施超预期；
  2. 美联储加息次数超预期；
  3. 全球经济增长及通胀水平不及预期。
• 对中国的影响：贸易保护措施对中国经济整体影响有限，但需警惕欧盟和日本的对华态度。
• 对全球市场的影响：市场反应反映对后续不确定性的担忧，但若贸易保护措施理性，避险情绪可能降温，贸易活跃度回暖。

汇率与资产价格

• 人民币升值动能：由于中美贸易结构，人民币升值可能性较高。
• 美元贬值压力：美国贸易逆差扩张为大概率，美元可能承压。
• 日元升值逻辑：日本作为贸易顺差国，日元可能因贸易结构变化而升值。
• 黄金趋势：黄金在趋势上仍可期待，尤其是当实际利率走低时。

结论

美国对华贸易保护措施更多体现为政治策略，而非全面的经济政策。其目标可能在于兑现竞选承诺和防止全球产业转移失衡，而非直接缩小贸易逆差。对中国经济影响有限，对全球资产价格可能带来短期避险需求，但长期影响取决于政策走向及全球经济形势。