20180131-渤海证券-利率债1月第5周周报_工业企业经营效益改善_运营质量提升_20页_2mb

工业企业经营效益改善，运营质量提升 —— 利率债1月第5周周报总结

核心内容

2017年工业企业经营效益和运营质量整体呈现改善趋势，具体表现为主营业务收入和利润总额的显著增长，以及主营业务收入利润率和成本控制的优化。尽管12月工业企业利润增速有所放缓，但整体运营质量仍有所提升。同时，2018年货币政策维持稳健中性，监管政策继续强调控杠杆与防风险，限制了债券收益率的下行空间。

主要观点

• 工业企业经营效益改善
  2017年全国规模以上工业企业实现主营业务收入116.5万亿元，同比增长11.1%；利润总额75187.1亿元，同比增长21%，增速较2016年加快12.5个百分点。主营业务收入利润率提升至6.46%，每百元主营业务收入中的成本下降0.25元。

• 运营质量提升
  2017年工业企业运营质量显著提高，资产负债率下降0.6个百分点，应收账款和产成品存货周转天数均有改善。

• 12月数据波动
  12月工业企业利润增速放缓，但运营质量提升。利润总额同比增长10.8%，主营业务收入利润率较1-11月提高0.1个百分点，资产负债率下降0.3个百分点。

• 货币政策与监管
  2018年货币政策预计保持稳健中性，即使经济小幅回落，也难以引发政策明显转向。金融监管将继续强化，限制资金流入债市，抑制做多情绪。

• 中美利差与美联储加息
  中美利差持续收窄，美联储加息背景下，国内有跟随加息的可能，进一步限制债券收益率下行空间。

• 债市表现
  利率债净融资为-302.6亿元，较前周减少650.5亿元。国债与国开债收益率小幅下行，但利差走扩。市场资金较为充裕，资金利率整体下行。

关键信息

一级市场

• 上周共发行利率债15只，融资总量1165.1亿元，到期4只，偿还量1467.7亿元，净融资-302.6亿元。
• 国债发行3只，融资总量500亿元，到期2只，偿还总量775.2亿元，净融资-275.2亿元。
• 政策性金融债融资665.1亿元，偿还692.5亿元，净融资-27.4亿元。
• 地方政府债无发行与到期。

二级市场

• 国债收益率整体小幅下行，10年期国债收益率报3.94%，较前周下行1.54BP。
• 国开债收益率整体小幅下行，10年期国开债收益率报5.09%，较前周上行0.03BP。
• 国开债与国债利差走扩，但幅度收窄。
• 国债期货价格回升，活跃合约开始转换。
• 现券成交量回升，总计9396.62亿元，较前周增加1064.94亿元。

资金利率

• 央行净回笼资金5870亿元，市场资金较为充裕。
• Shibor隔夜、7天和3个月利率分别为2.57%、2.84%和4.73%，较前周有所下行。
• R007与DR007利差小幅走扩至37.88BP。

实体经济表现

• 6大发电集团日均耗煤量增加，全国高炉开工率保持平稳。
• 30大中城市商品房成交面积小幅回升，土地成交数量增加，面积回落。
• 农产品和原材料物资价格整体上涨，钢价和水泥价格下跌，原油价格创新高。

通货膨胀情况

• WTI原油价格录得逾3年新高，布伦特原油价格也有所上涨。
• 农产品批发价格200指数上行，主要农产品价格涨跌不一。
• 通胀数据显示，美国四季度PCE物价指数和核心PCE物价指数均有所上升，日本CPI同比增长1%，核心CPI同比增长0.9%。

外汇市场

• 美元指数跌破90关口，人民币相对美元升值。
• 美国1月制造业PMI初值为55.5，创2015年以来新高。
• 欧元区、德国、法国和英国经济数据表现稳健，部分指标创历史新高。

债市策略

• 短久期票息策略：由于国内外利空因素仍在，收益率趋势性下行空间有限，建议关注短久期债券的票息策略。
• 关注政策与市场变化：需关注2018年去产能政策对PPI和CPI的影响，以及中美利差变化对债市的潜在影响。

风险提示

• 宏观经济韧性持续超预期。
• 监管政策超预期落地。
• 货币政策超预期收紧。