规模经济专题：“潜龙在渊”，哪些行业孕育高成长龙头？-20180315-东兴证券-40页-1mb

报告摘要

“潜龙在渊”——哪些行业孕育高成长龙头？

核心内容

本报告从规模经济的视角出发，分析哪些行业具备高成长性龙头的潜力。通过数据包络分析（DEA），评估不同规模企业在行业中的效率差异，并结合规模效率递增、有效、递减三个阶段，识别具备持续成长潜力的企业。报告指出，规模经济效应是推动行业集中度上升和龙头企业获取超额利润的关键因素，同时指出规模不经济可能削弱龙头企业的竞争优势。

主要观点

集中度与规模经济的关系：
- 行业集中度是衡量市场结构的重要指标，是检验行业龙头的关键。
- 集中度上升是企业扩大规模、提高市占率以获取超额利润的结果。
- 若不考虑规模经济因素，集中度上升不一定带来企业竞争优势。
龙头企业超额利润来源：
- 规模经济效应：通过扩大生产规模降低成本，提高盈利能力。
- 寡占势力效应：龙头企业通过定价、定产、划分市场等方式获取超额利润。
- 两种效应叠加：在规模经济阶段，两种效应协同作用，增强龙头企业的竞争优势。
规模经济的边界与影响：
- 规模经济效应存在规模经济与规模不经济两种情况。
- 规模不经济可能因内部结构复杂、创新壁垒增加或组织成本上升而发生，影响企业绩效。
识别高成长性龙头的方法：
- 通过DEA分析判断企业是否处于规模效率递增阶段。
- 观察销售毛利率、期间费用率、不同规模企业的盈利能力等指标趋势，辅助判断行业是否具备规模经济效应。

关键信息

行业分析

上游产业

煤炭业：
- 行业集中度较低，企业间竞争激烈。
- 大型企业处于规模效率递减阶段，中型企业处于规模效率递增阶段。
- 中国神华、山煤国际等大型企业具备较强的成本控制能力，仍具有竞争优势。
- 预计未来中型企业受益于规模经济效应，行业集中度有望进一步提升。
钢铁业（普钢）：
- 大型企业普遍处于规模效率递减阶段，仅少数处于规模有效或递增阶段。
- 国有大型企业存在固定资产投入冗余问题，技术效率较高但规模效率偏低。
- 预计随着政策引导和市场整合，行业集中度将提升。

中游产业

机械设备制造业：
- 行业集中度低，产品同质化严重。
- 大型企业多处于规模效率递减阶段，中型企业处于规模效率递增阶段。
- 预计未来行业将向专业化、规模化发展，集中度有望提高。
电子元器件制造业：
- 部分子行业如FPC、功能性器件存在较高进入壁垒。
- 大型企业处于规模效率递减阶段，但技术投入较高，具备一定优势。
- 预计随着技术升级和市场整合，行业集中度将提升。
显示器件行业：
- 行业集中度低，但存在明显的规模经济效应。
- 大型企业处于规模效率递减阶段，中小企业处于递增阶段。
- 随着消费升级，大型企业有望通过扩大规模提升盈利水平。

下游产业

汽车业：
- 行业集中度较低，但存在明显的规模经济效应。
- 大型企业具备较强的盈利能力，期间费用率较低。
- 预计随着新能源汽车发展和政策支持，行业集中度将提升。
食品饮料业：
- 白酒行业集中度较高，具有显著规模经济效应。
- 大型企业如贵州茅台、五粮液处于规模有效或递增阶段，具备较强盈利能力。
- 啤酒行业处于规模效率递增阶段，最优经济规模约为年产500万千升。
家用电器：
- 白色家电行业呈寡头垄断格局，具备规模经济效应。
- 小家电行业处于高速扩张阶段，行业集中度尚未形成。
- 处于规模效率递增阶段的企业仍有扩大规模的动力。
物流业：
- 快递业具有明显的规模经济效应，大型企业具备更强的盈利能力。
- 行业集中度呈“U”型走势，未来有望加速集中。
医药零售：
- 行业具备规模经济效应，大型连锁企业通过扩大门店数量降低成本。
- 集中度提升趋势明显，政策支持将加速行业整合。
房地产业：
- 大型企业具备更强的拿地能力和营销渠道，盈利能力更强。
- 行业集中度快速提升，预计未来仍维持集中趋势。