镍年度报告：过剩延续，潜龙在渊-20240123-东证期货-40页_2mb

镍产业年度报告（2024）关键分析

一、矿端供需

1. 硫化镍矿：2023年产量同比下滑6-7万吨，主要受设备检修和资源枯竭影响；海外主要厂商如Vale、Norilsk面临高成本运营压力。
2. 红土镍矿：印尼和菲律宾保持增长，但印尼政策风险（选举、配额发放）成为2024年不确定性主导因素。预计印尼红土镍矿边际增长放缓至20万吨，菲律宾产量或下滑2万吨。

二、冶炼与精炼供需

1. 一级镍：2023年产量激增389%，主要因电积镍工艺成熟；2024年边际增量预计65万吨，受成本压力和印尼政策扰动影响。
2. 二级镍：MHP和硫酸镍需求增量显著（24年预计增量235万吨），但三元电池占比下降可能抑制需求。

三、需求端分析

1. 不锈钢：全球需求分化，印尼产量或减少20万吨；中国需求增速放缓，海外部分国家或呈弱修复。
2. 新能源：磷酸铁锂电池渗透率提升抑制镍盐需求，2024年新能源镍需求边际增量预计87万吨。
3. 特钢与合金：边际增长24万吨（2024年），地缘冲突和国产替代驱动需求。

四、投资评级与区间预判

1. 短期（1-3月）：沪镍主力合约运行区间（128000-133000元/吨），关注成本端驱动逢低做多机会。
2. 中期（3-6月）：价格反弹动能增强，或阶段性突破135000元/吨，但需警惕政策风险。
3. 长期趋势：供需过剩或延续，需观察印尼产能释放和下游需求修复节奏。

五、核心结论

• 2024年全球原生镍供应增量30万吨，需求增量351万吨，过剩结构性矛盾仍存，但过剩幅度边际收窄。
• 需求侧分化的关键在于：不锈钢需求区域性修复、新能源三元需求走弱、特钢替代加速。
• 风险点：印尼政策变局、海外需求衰退、原料成本波动。

六、主要风险提示

• 政策风险：印尼红土镍矿开采配额和冶炼产能政策调整。
• 下游需求不及预期：不锈钢终端消费疲软及新能源补贴退坡超预期。